بدأ عصر الهيمنة المزدوجة لـ USDT و USDC في الانهيار: خريطة العملات المستقرة تعاد تشكيلها

تراجعت حصة السوق لشركتي Tether و Circle، عملاقتين في هذا المجال، من ذروتها العام الماضي إلى 86%، ومن المتوقع أن تستمر هذه الاتجاهات. هذا المقال مستوحى من مقال كتبه نيك كارتر، وقام بتجميعه وترجمته وكتابته ForesightNews. (ملخص الأحداث السابقة: Stripe أعلنت عن أكثر من 40 ترقية جديدة: منصة Open Issuance تسمح للشركات بإصدار عملات مستقرة بنقرة واحدة، بالتعاون مع OpenAI لإطلاق بروتوكول ACP…) (خلفية إضافية: معركة نهاية المطاف في مدفوعات الذكاء الاصطناعي: صراع الثلاثة عمالقة: Google و Coinbase و Stripe) تقدر قيمة أسهم Circle بحوالي 30.5 مليار دولار. وفقاً للتقارير، فإن الشركة الأم لـ Tether (التي تصدر USDT) تجري تمويلاً بتقييم يصل إلى 500 مليار دولار. حالياً، يصل إجمالي المعروض من هاتين العملتين المستقرتين إلى 245 مليار دولار، وهو ما يمثل حوالي 85% من إجمالي سوق العملات المستقرة. منذ نشوء صناعة العملات المستقرة، حافظت Tether و Circle على حصة سوقية ملحوظة، بينما عجزت المنافسون الآخرون عن مجاراتهم: حيث وصلت قيمة Dai إلى ذروتها في أوائل عام 2022 عند 10 مليارات دولار فقط؛ بينما قفز UST من نظام Terra البيئي إلى 18 مليار دولار في مايو 2022، لكن حصته في السوق كانت حوالي 10% فقط، وكانت مجرد فقاعة مؤقتة انتهت بانهيار؛ أما المنافس الأكثر طموحاً، فهو BUSD الذي أصدرته Binance، حيث بلغت قيمته السوقية ذروتها عند 23 مليار دولار في نهاية عام 2022 (مما يمثل 15% من السوق)، لكنه تم إغلاقه قسرياً من قبل إدارة الخدمات المالية في نيويورك (NYDFS). حصة المعروض النسبي للعملات المستقرة (المصدر: Artemis) أقل سجل لحصة السوق بين Tether و Circle هو 77.71% في ديسمبر 2021 - حينها كانت حصص USD و DAI و FRAX و PAX مجتمعة كبيرة. (إذا عدنا إلى ما قبل ظهور Tether، فلا توجد حصص سوقية، لكن العملات المستقرة الرئيسية قبل Tether مثل Bitshares و Nubits لم تستمر حتى اليوم.) في مارس 2024، بلغت هيمنة السوق لهذين العملاقين ذروتها، حيث استحوذا معاً على 91.6% من إجمالي المعروض من العملات المستقرة، ولكن بعد ذلك استمرت في الانخفاض. (ملاحظة: هنا يتم حساب حصة السوق بناءً على المعروض، لأن هذا المؤشر سهل الإحصاء؛ وإذا تم حسابها بناءً على حجم التداول، وعدد أزواج التداول، وحجم المدفوعات في العالم الحقيقي، وعدد العناوين النشطة، فإن حصتها ستزداد بلا شك.) حتى الآن، تراجعت حصة السوق للعملاقين من ذروتها العام الماضي إلى 86%، وأعتقد أن هذا الاتجاه سيستمر. الأسباب وراء ذلك تشمل: زيادة رغبة المؤسسات الوسيطة في إصدار العملات المستقرة، وزيادة حدة المنافسة على عوائد العملات المستقرة، والتغيرات الجديدة في البيئة التنظيمية بعد صدور “قانون GENIUS”. المؤسسات الوسيطة بدأت في إصدار العملات المستقرة بنفسها في السنوات القليلة الماضية، إذا كنت ترغب في إصدار “عملة مستقرة بعلامة بيضاء” (أي عملة مستقرة مخصصة بناءً على إطار العمل الحالي)، لم يكن عليك فقط تحمل تكاليف ثابتة عالية، بل كنت بحاجة أيضاً للاعتماد على Paxos (شركة تكنولوجيا مالية متوافقة). لكن الأمور تغيرت تماماً الآن: تشمل خيارات الشركاء المتاحين للإصدار الآن Anchorage و Brale و M0 و Agora، بالإضافة إلى Bridge التابعة لـ Stripe. في محفظتنا الاستثمارية، قامت بعض الشركات الناشئة الصغيرة التي في جولة التمويل الأولي بإطلاق عملاتها المستقرة الخاصة بنجاح من خلال Bridge - دون الحاجة لأن تكون عملاقاً في الصناعة، يمكن الدخول في إصدار العملات المستقرة. في مقالته حول “الإصدار المفتوح”، شرح المؤسس المشارك لـ Bridge زاك أبراهامس مدى منطقية إصدار العملات المستقرة بنفسك: على سبيل المثال، إذا كنت تستخدم عملة مستقرة جاهزة لإنشاء بنك جديد، ستواجه ثلاث مشاكل: أ) عدم القدرة على تحقيق عوائد كافية لإنشاء حسابات ادخار ذات جودة؛ ب) عدم القدرة على تخصيص مجموعة الأصول الاحتياطية، مما يجعل من الصعب تحقيق توازن بين زيادة السيولة والنمو في العوائد؛ ج) عند سحب أموالك، لا يزال يتعين عليك دفع رسوم استرداد بنسبة 10 نقطة أساس (0.1%)! وجهة نظره كانت معقولة جداً. إذا استخدمت Tether، فمن المستحيل تقريباً تحقيق عوائد وإعادتها للعملاء (حيث يتوقع العملاء حالياً الحصول على عوائد معينة عند إيداع الأموال)؛ وإذا استخدمت USDC، على الرغم من أنه قد تتمكن من الحصول على عوائد، لكن سيتعين عليك التفاوض مع Circle بشأن تقسيم العوائد، وستقوم Circle بخصم نسبة معينة من ذلك. بالإضافة إلى ذلك، فإن استخدام عملات مستقرة من طرف ثالث يأتي مع العديد من القيود: عدم القدرة على اتخاذ قرارات بشأن سياسات التجميد / الحجز، وعدم القدرة على اختيار شبكة البلوكشين التي سيتم نشر العملة المستقرة عليها، وقد ترتفع رسوم الاسترداد في أي وقت. كنت أعتقد في السابق أن تأثير الشبكة سيسيطر على صناعة العملات المستقرة، وأنه سيتبقى في النهاية عملتين رئيسيتين فقط. لكن وجهة نظري تغيرت الآن: تتزايد كفاءة التبادل عبر السلاسل، وأصبح تبادل العملات المستقرة المختلفة داخل نفس شبكة البلوكشين أكثر سهولة. في السنوات أو السنتين المقبلتين، قد تعرض العديد من المؤسسات الوسيطة للعملات المشفرة أرصدة المستخدمين كـ"دولار" أو “رموز الدولار” العامة (بدلاً من التسمية الواضحة كـ USDC أو USDT)، وتضمن للمستخدمين إمكانية استردادها إلى أي عملة مستقرة يختارونها. حالياً، اعتمدت العديد من شركات التكنولوجيا المالية والبنوك الجديدة هذا النموذج - حيث تركز على تجربة المنتج بدلاً من الالتزام بالتقاليد في صناعة العملات المشفرة، لذا ستعرض أرصدة المستخدمين مباشرة كـ"دولار"، بينما تدير احتياطيات الأصول في الخلفية. بالنسبة للمؤسسات الوسيطة (سواء كانت بورصات، شركات تكنولوجيا مالية، مزودي خدمات المحافظ، أو بروتوكولات DeFi)، هناك دافع قوي لتحويل أموال المستخدمين من العملات المستقرة الرئيسية إلى عملاتها المستقرة الخاصة. السبب بسيط: إذا كانت إحدى بورصات العملات المشفرة تحتفظ بإيداعات بقيمة 500 مليون دولار من USDT، يمكن لـ Tether أن تحقق أرباحاً تصل إلى حوالي 35 مليون دولار سنوياً من “الأموال الراكنة” (أي الأموال غير المستخدمة) من هذه الأموال، بينما لا تحصل البورصة على أي شيء. للتحويل من هذا “رأس المال العاطل” إلى مصدر دخل، هناك ثلاث طرق: طلب من جهة إصدار العملات المستقرة مشاركة بعض العوائد (على سبيل المثال، تشارك Circle العوائد مع الشركاء من خلال برنامج المكافآت، لكن حسب علمي، لا توزع Tether العوائد على المؤسسات الوسيطة)؛ التعاون مع عملات مستقرة جديدة ناشئة (مثل USDG و AUSD و USDe التي أصدرتها Ethena، حيث تم تصميم آلية تقسيم العوائد لهذه العملات المستقرة)؛ إصدار عملة مستقرة خاصة، وجميع العوائد تظل داخل الشركة. كمثال على البورصات، إذا أرادت إقناع المستخدمين بالتخلي عن USDT والانتقال إلى عملتها المستقرة الخاصة، فإن الاستراتيجية الأكثر مباشرة هي إطلاق “برنامج عوائد” - على سبيل المثال، دفع عوائد للمستخدمين بناءً على معدل السندات الحكومية قصيرة الأجل الأمريكية، مع الاحتفاظ بـ 50 نقطة أساس (0.5%) من الأرباح. وبالنسبة للمنتجات المالية التي تخدم المستخدمين غير الأصليين للعملات المشفرة، لا يحتاجون حتى لإطلاق برامج عوائد: يكفي أن يتم عرض أرصدة المستخدمين كدولار عام، وتحويل الأموال تلقائيًا إلى عملتهم المستقرة الخاصة في الخلفية، ثم استبدالها عند السحب إلى Tether أو USDC حسب الحاجة. حالياً، بدأت هذه الاتجاهات في الظهور تدريجياً: تتبنى الشركات الناشئة في التكنولوجيا المالية نموذج “عرض الدولار العام + إدارة احتياطيات خلفية”؛ البورصات تتعاون بشكل نشط مع جهات إصدار العملات المستقرة للتوصل إلى اتفاقيات تقسيم العوائد (مثل Ethena التي نجحت في الترويج لـ USDe في عدة بورصات من خلال هذه الاستراتيجية)؛ بعض البورصات شكلت تحالفات للعملات المستقرة، مثل “تحالف الدولار العالمي”، الذي يضم أعضاء مثل Paxos و Robinhood و Kraken و Anchorage؛ بروتوكولات DeFi تستكشف أيضًا عملاتها المستقرة الخاصة، وأبزر مثال هو …