近期市场有点像在火中行走，各种动荡却仍保持着活力。就像白宫的关税波动、劳工统计局的数据失误，再加上英伟达这过去七天内暴跌近8%，但S&P 500仍在年初至今上涨10%，距离历史新高仅不足1%。这种顽固性似乎穿上了牛市的外衣。

上周五的就业数据打破了市场的预期。最初预测八月份会新增66,000个工作岗位，实际却仅有22,000个。这种下滑导致三个月平均就业增长下跌到通常出现在经济衰退前的水平。

市场并没有因这些熊市诱因崩溃，反而进行了调整。以前的赢家下跌，逐渐被潜在的未来赢家取代，市场引擎依旧运转。

英伟达作为市场中的巨型股，竟然跌破了它的50日移动均线，尽管此前业绩强劲。而相比之下，比特币也从八月高位下跌了10%，同样打破了自己的趋势线。

说到IPOs，技术领域的一些明星企业，如Figma、Circle、CoreWeave、Chime Financial和Bullish遭遇惨痛损失，跌幅达40%到60%。这些可不是小角色，上市当天市场对他们都是满怀期待。现在，它们却成了残骸。但是即便如此，市场并未死去。上周五的走势再一次证明了这点，股票数据公布后，市场先涨后跌又再次回弹。

S&P几乎没动，游戏规则没有变。坏消息反而刺激了更多关于联储降息的猜测。就业数据的失误点燃了债券投资者的兴趣，国债收益率下滑，利率敏感型股票反而上涨，投资者又纷纷涌入Broadcom，该公司在强劲的业绩报告后股价上涨。

Broadcom的这一表现并不是偶然。在过去两年内，其股价增长了283%，而英伟达也上涨了244%。现在，他们和Alphabet、Apple共同承担着AI发展的重担，而英伟达和微软则稍显边缘。Broadcom和英伟达共同掌控了S&P 500中10%的份额，这一转变的重要性不言而喻。

差劲的就业报告引发了经济增长的担忧，推动分析师改变预测。某主流市场平台先前预测2025年无降息，现在突然预测年底前会有两次降息。

这种变化不只是因为就业数据，还因为联储主席杰罗姆·鲍威尔继续关注劳动力市场的疲软而非通胀，而关税仍对通胀施压。

就业报告本身也不干净。低就业数字不仅仅是裁员的结果，外国出生的劳动力正在减少，老龄化的美国人口缩小了劳动力市场。因此，现在每月新增50,000个就业机会已经足以稳定失业率，而这远低于以往的假设。

GDP增长看起来依旧不错，背后的动力是资本支出、强劲的服务业、财富驱动的消费以及巨额联邦赤字正支撑着经济。这也是为什么市场没有陷入恐慌。即便在就业数据中，有人看到了曙光：核心年龄组就业率有所上升。看涨者抓住这一点继续前进。

历史数据显示，联储在六个月暂停后降息通常会导致股票强劲反弹，这就是市场的押注。但实际经济可能需要休养生息。

某研究机构发布了一个新的指数，反映住房价格、贷款可获得性等现实指标，该指数显示现实世界中的金融压力要比华尔街的标准衡量严重得多。如果鲍威尔能及时放松政策，近期房贷利率的下降和石油价格的下降可能会缓解一些压力。

但价值衡量仍是个问题。看涨者还未完全狂欢，没有表现出过度兴奋的顶峰。投资者的持股状态满满，而逢跌买入的习惯未消失，但策略家也未大举押注。多数对S&P 500的年终目标仅略高于当前水平，这点已经说明很多。

S&P 500的前瞻市盈率持续在22.5附近遇阻，而纳斯达克100的市盈率在28的位置屡遭拒绝。在这近三年的牛市中，这些数字不止一次同样冷却了市场反弹。