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贸易战+AI泡沫:当两大“炸药桶”合流,超级周期的终局已定?
原文作者:arndxt,独立研究员
原文编译:Luke,火星财经
2025年 = “周期中点”之年
市场正陷入一个悖论。
在“软着陆”乐观情绪的平静表面之下,全球经济正沿着贸易政策、信贷扩张和技术过度扩张的路线悄然断裂。
核心论点:
全球经济的下一次错位不会来自单一的失败,无关税,也无关AI债务,而是来自政策、杠杆和信念之间的反馈循环。
我们正在见证一个超级周期的晚期阶段:技术支撑着增长,财政民粹主义取代了贸易自由主义,而货币信任则在缓慢侵蚀。
繁荣尚未结束,但已开始割裂。
本周的波动便是这个故事的缩影。
随着中美关税恐慌重燃,VIX指数出现了自4月以来的最大飙升,直到周后期特朗普总统确认提议的100%进口关税将是“不可持续的”,市场才有所回调。股市松了一口气;标普500指数企稳。但这种宽慰是肤浅的,更深层的叙事是政策工具已筋疲力尽,而乐观情绪已过度透支。
7月的美国-欧盟贸易协议本意是为脆弱的体系提供一个锚点。
然而,如今它正因气候监管纠纷和美国的保护主义而分崩离析。华盛顿要求美国公司豁免ESG(环境、社会和治理)和碳披露规则,这凸显了日益扩大的意识形态裂痕:欧洲的“去碳化”对决美国的“去监管化”。
与此同时,中国对稀土出口的新限制,包括禁止使用任何含有微量中国产金属的磁铁,暴露了全球供应链的战略脆弱性。美国的反应——威胁对中国进口商品征收100%关税——是一种具有全球后果的政治姿态。尽管后来有所收回,但这提醒了市场:贸易已成为“武器化的金融”,它更多是服务于国内情绪的杠杆,而非经济理性的考量。
世界贸易组织(WTO)警告称,到2026年全球货物贸易将急剧放缓,这反映了一个现实:企业投资供应链不再是出于信心,而是出于应急准备(contingency)。
与此同时,第二个叙事正在AI经济中展开,它更微妙,但可能影响更深远。
我们正从“生产性扩张”跨越到“投机性金融”,其特征是“供应商融资(vendor financing)激增,覆盖率(coverage ratios)下降”。超大规模数据中心(Hyperscalers)正在以比收入增速更快的速度撬动资产负债表,这是典型的周期末端非理性繁荣信号。
这并不新鲜。自1790年以来的21次主要投资热潮中,有18次以破产告终,这通常发生在资金质量恶化之时。今天的AI资本支出(capex)狂热类似于1990年代末的电信泡沫:真正的基础设施收益与信贷助推的投机纠缠在一起。SPV(特殊目的载体)、供应商融资和结构性债务——这些曾经催生了抵押贷款支持证券(MBS)泡沫的工具——正在卷土重来,这一次它们披上了“算力容量”和“GPU流动性”的外衣。
讽刺的是什么?AI繁荣确实具有生产力,只是分布不均。微软通过传统债券为其扩张融资,这表明了信心。CoreWeave 则通过SPV融资,这显露了压力。两者都在扩张,但一个在构建持久的能力;另一个则在累积脆弱性。
VIX的飙升反映了市场更深层的不安:政策的不确定性、集中的股市领涨股(注:指少数大型科技股),以及繁荣估值表面下的信贷压力。
当美联储现在暗示要在增长放缓时降息,这不是刺激,而是风险管理。两年期美国国债收益率跌至2022年以来的最低水平,这告诉我们,投资者正在为“信心的通缩”(deflation of confidence)定价,而不仅仅是为利率定价。市场可能仍在为每一次鸽派转向而欢呼,但每一次降息都在削弱“增长能自我维持”的幻觉。
连接关税政治和AI非理性繁荣的线索是信任,或者更准确地说,是信任的侵蚀。
政府不再信任贸易伙伴。
投资者不再信任政策的连贯性。
企业不再信任需求信号,因此它们过度建设。
黄金飙升突破4000美元,与其说是关于通胀,不如说是关于这种信念的侵Erosion——对法币体系、对全球化、对机构协调能力的信念。这(注:指购买黄金)不是在对冲价格,而是对冲“政策的熵增”(policy entropy)。
我们正在进入一个“割裂的繁荣”期——一个名义增长和市场高点与结构性脆弱并存的时期:
AI投资像19世纪的铁路一样推动GDP。
贸易保护主义在抬高本地生产的同时,也在抽干全球流动性。
金融波动在“狂喜”与“政策恐慌”之间摇摆。
在这个阶段,风险是累积的。
每一次关税的撤回、每一次资本支出的宣布、每一次降息,都在延长这个周期,但同时也在压缩其最终出清(unwind)时的空间。问题不在于AI或贸易泡沫是否会破裂,而在于当它破裂时,它们之间已经变得多么密不可分。