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数字资产国库公司的净资产价值已经崩溃。一家研究公司周五表示，比特币国库公司的金融魔法时代正在结束。这些公司发行的股票远高于其真实比特币价值，直到这种幻觉消失。

数字资产国库将零售投资者因高价购买股票而转移的财富转化为公司的实际比特币。股东损失了数十亿美元，而高管们积累了真实的BTC。这家研究公司以一家公司为例，指出第四大比特币国库公司将$8 亿的市值（仅由$1 亿的比特币持有支撑）转变为31亿美元的市值，后者由33亿美元的BTC支持。

散户投资者在热潮期间购买这些股票时支付了实际比特币价值的两到七倍。现在这些溢价已经消失，许多股东面临亏损。一家主要的比特币财 treasury 公司经历了类似的牛市和熊市周期，其净资产价值的波动导致比特币购买的放缓。该股票周五上涨了2%，收于289.87美元。然而，自2024年11月的历史最高收盘价473.83美元以来，它已经下跌了39%。

市场重置对企业买家影响严重

NAV正常化为投资者创造了进入点。现在以NAV或低于NAV交易的公司提供纯比特币敞口，并对未来的阿尔法生成有选择性。报告显示，截至2025年9月，25%的公共比特币国库公司市值低于其BTC持有的价值。当公司低于NAV交易时，发行股份变得具有稀释性，因为它通过被低估的股份让出更多的所有权，而所获得的价值却少于所让出的价值。

较低的溢价意味着购买更多比特币的能力下降。财政公司每日平均购买量下降至自五月以来的最低水平。一家主要的比特币财政公司其溢价降至1.26，为2024年三月以来的最低。这减少了其购买BTC的能力，并指向了过去一年中最重要的供应吸收者之一的买方需求降低。比特币财政公司在九月迄今为止平均每日购买1,428 BTC。

作为纯粹积累工具的财务公司不应因更高的成本负担而以溢价交易于其资产负债表。这些成本包括顾问费用、内部激励和复杂的资本结构。我们之前报道过15个美国州正在推进比特币储备的计划，包括宾夕法尼亚州的开创性立法。这种更广泛的机构采用反映了对比特币作为战略储备资产角色的信心不断增长，尽管当前财务公司面临困境。

财政模型面临选择压力

这次洗牌将真正的运营者与营销机器分开。那些能够在这个转型中生存下来的公司将经过实战考验，资本充足，并能够产生稳定的回报。研究公司表示，拥有强大资本基础和交易经验丰富的管理团队的数字资产财库公司仍可能产生显著的超额收益。比特币本身将继续随着这些公司适应新环境而发展。

报告显示，稀释对股价造成了很大压力。一家主要的比特币国库公司的稀释股份数从2020年的约9700万上升至2025年的超过3亿。这反映了为比特币购买筹集资金的规模。积累速度放缓使得投资者不再愿意为股份支付溢价。在没有持续和大规模的积累情况下，这一模型失去了吸引力。

整个行业的净资产价值溢价可能会逐渐趋向于1，因为越来越多的公司将比特币作为储备资产。随着现在可用的数十家财务公司和ETF，先发优势已减弱。历史上，一家主要的比特币财务公司因是投资者获取杠杆比特币敞口的唯一途径之一，曾占据显著的净资产价值溢价。那种竞争护城河已经消失。另一家比特币财务公司的股票昨天在东京证券交易所下跌了6.5%，降至402日元。自6月中旬的1895日元高峰以来，他们的股价已下跌79%。