Metaplanet企业价值跌破比特币持仓，财政模式面临考验

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Metaplanet的企业价值在2025年10月14日跌破了其比特币持有量。据报道，这家日本比特币国库公司的市场对比特币净资产值(mNAV)降至0.99。这代表着该指标自公司开始比特币积累策略以来首次跌破1.0。

这家在东京上市的公司在资产负债表上持有价值35亿美元的30,823个比特币。Metaplanet的股价从其高峰的1,895日元下降了75%，周二跌至482日元。该公司的mNAV自6月中旬以来已下降超过七个点。Metaplanet在过去两周停止了比特币的购买，最近一次收购5,268个比特币的公告是在9月30日。

mNAV比率将公司的企业价值与其比特币净资产价值进行比较。企业价值包括市值、总债务和优先股的名义价值，减去现金余额。当mNAV低于1.0时，公司的交易价格低于其比特币持有量。这可能反映出市场对债务水平、运营模式或其他商业风险的担忧。

对比特币国库投资模型的影响

估值下跌影响了投资者对比特币财库策略的信心。交易价格低于 mNAV 的公司为投资者提供了以折扣价获得比特币的机会。然而，这也质疑了通过公共股权持有比特币与直接拥有比特币之间的价值主张。

报告显示，Metaplanet 的情况反映了全球投资者对数字资产财务公司的兴趣减弱。该公司曾经以其比特币净资产价值获得高额溢价。在 2024 年 7 月的高峰期，Metaplanet 的 mNAV 达到了 22.59，随后进行了首次比特币购买。

值得注意的是，目前大约 15% 的数字资产财政公司交易价格低于 1.0 倍的 mNAV。KindlyMD 的 mNAV 为 0.959，也在折价交易。与此同时，Strategy 以 1.48 的 mNAV 维持最高溢价，尽管持有价值 $72 亿的 640,250 BTC。

企业比特币持有的更广泛市场影响

财政公司折扣趋势反映了企业比特币采纳的市场动态变化。Smartkarma 股票分析师马克·查德威克将当前情况描述为比特币财政趋势的降温。他将这种下降形容为泡沫的破裂。长期比特币投资者可能会将这些折扣视为购买机会。

Melanion Capital 首席执行官 Jad Comair 提出了一个对比鲜明的观点。他表示，市场仍然误解比特币的国库模型。Comair 将目前的怀疑与早期特斯拉投资者的关注进行了比较，后者关注的是汽车生产而非能源转型。他相信市场的理解将会转变，折扣将转化为持续的溢价。

尽管估值压力，企业对比特币的采纳仍在继续。我们之前报道了15个美国州正在推进比特币储备计划，反映出更广泛的机构接受度。然而，公开市场的估值表明，投资者对国库公司商业模式保持谨慎。

战略也经历了股价压力，自2025年7月以来，其股票下跌了30%。全球最大的公共比特币持有者在市场波动中仍在持续积累。这种积累活动与股价表现之间的差异引发了关于国库公司溢价估值可持续性的质疑。

当前市场环境考验着比特币财库公司在加密货币价格平稳或下跌期间是否能够保持投资者的兴趣。公司必须展示超越简单比特币敞口的价值，以证明其溢价估值的合理性。那些以折扣交易的公司面临调整其策略的压力，否则可能面临进一步贬值的风险。