到底是谁在使用 morpho？

你可能没注意，现在 morpho 上竟然有 120 亿美元资金在“闲置”。

120 亿美元，够你退休了吗？

我来详细解释一下，因为初看之下，这种机制简直让人摸不着头脑。这是典型的超额抵押借贷——你向这个自动贩卖机投入 1 美元，它却只返还你 0.75 美元。那么，到底是谁在用这个“贩卖机”？为什么有人愿意锁定更多资金，却只能提取更少？看起来完全不合理，像是交易史上的“最差交易”。但当你真正了解用户群体及其操作方式时，就会发现其中有着非常值得关注的逻辑。

以下是 morpho 上第二大金库的所有头寸明细。

这些 Logo 颇具特色。

这到底是什么操作？

认真看看这些头寸，这并非某个散户在用垃圾币赌博，也不是巨鲸在跨平台套利。实际上，这是一个精细化构建的资产组合——从各方面来看都极具专业性与战略性，明显是团队在有的放矢地进行管理。

事实证明，这里正在发生一些非常有意思的事……

DeFi 已经成功复制传统资产管理模式

你要知道，全球排名前十的对冲基金有八家——这些巨头们管理着数千亿美元资金——其实都在做一件事：他们构建多元、接近市场中性的投资组合，通过系统化的对冲消除 Beta，仅保留 Alpha，然后为整个组合加杠杆，实现收益放大。这就是他们的操作手册，也是传统金融机构的惯用策略。其实，这并不复杂，本质就是高级风险管理加杠杆，将本来有限的收益提升到更高水平。

但问题在于：DeFi 没有投资组合杠杆。整个行业没有任何去中心化交易所提供这一全球资产管理机构普遍使用的核心功能。回头看，我们已经构建了自动化做市商、收益聚合、永续合约、期权协议、借贷市场等完善的金融体系，却唯独忽略了最能让机构资产管理实现规模化的关键机制。

那么，这和 morpho 有什么关系？毕竟 morpho 连简单的低抵押借贷都没做，更不用说让机构交易员觉得“宾至如归”的投资组合保证金模式了。

这才是真正的“顶级玩法”

你会发现，截图里那些色彩鲜艳、看似 DeFi 协议但又略显另类的 Logo，实际上大多是市场中性基金，这些基金主要在链下运作。它们是真正的资产管理团队在传统市场运行的策略，而巧妙之处在于：他们只是在链上发行代币作为分发工具。这样一来，DeFi 用户就能直接接触链下策略，无需经历传统基金管理、合规、KYC 或合格投资者审核等繁琐流程，也不用为效率低下而担忧。

morpho 的金库策展人会选取这些代币，构建多元化的市场中性链下基金组合。策展人实际上就是“基金中的基金管理者”，负责挑选策略、分配权重、平衡投资风险。用户和投资者可以通过金库对这些多元化的市场中性投资组合进行循环加杠杆操作——抵押、借贷、再抵押、再借贷，反复叠加杠杆，把机构级市场中性策略最大化利用。

因此，这台只返还 0.75 美元的自动贩卖机就有了真正的意义。如果你在运作一个持续稳定、波动率低的市场中性策略，通过循环加杠杆 3 到 4 倍，可将原本 8% 的年化收益提升至 24%~32%。而底层投资组合因市场中性、策略分散，哪怕加高杠杆，清算风险也始终可控。

DeFi 已经用最精巧的方式实现了传统资产管理的核心要素——多元化、市场中性和投资组合杠杆。虽然不是设计之初的目标，也不算优雅，但确实可行。morpho 上的 120 亿美元就是最好的佐证：只要工具到位，用户总能用胶带和超额抵押协议，重建他们真正想要的金融体系。

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