近期市場有點像在火中行走，各種動盪卻仍保持著活力。就像白宮的關稅波動、勞工統計局的數據失誤，再加上英偉達這過去七天內暴跌近8%，但S&P 500仍在年初至今上漲10%，距離歷史新高僅不足1%。這種頑固性似乎穿上了牛市的外衣。

上週五的就業數據打破了市場的預期。最初預測八月份會新增66,000個工作崗位，實際卻僅有22,000個。這種下滑導致三個月平均就業增長下跌到通常出現在經濟衰退前的水平。

市場並沒有因這些熊市指數崩潰，反而進行了調整。以前的贏家下跌，逐漸被潛在的未來贏家取代，市場引擎依舊運轉。

英偉達作為市場中的巨型股，竟然跌破了它的50日移動均線，儘管此前業績強勁。而相比之下，比特幣也從八月高位下跌了10%，同樣打破了自己的趨勢線。

說到IPO，技術領域的一些明星企業，如Figma、Circle、CoreWeave、Chime Financial和Bullish遭遇慘痛損失，跌幅達40%到60%。這些可不是小角色，上市當天市場對他們都是滿懷期待。現在，它們卻成了殘骸。但是即便如此，市場並未死去。上週五的走勢再一次證明了這點，股票數據公布後，市場先漲後跌又再次回彈。

S&P幾乎沒動，遊戲規則沒有變。壞消息反而刺激了更多關於聯儲降息的猜測。就業數據的失誤點燃了債券投資者的興趣，國債收益率下滑，利率敏感型股票反而上漲，投資者又紛紛湧入Broadcom，該公司在強勁的業績報告後股價上漲。

Broadcom的這一表現並不是偶然。在過去兩年內，其股價增長了283%，而英偉達也上漲了244%。現在，他們和Alphabet、Apple共同承擔著AI發展的重擔，而英偉達和微軟則稍顯邊緣。Broadcom和英偉達共同掌控了S&P 500中10%的份額，這一轉變的重要性不言而喻。

差勁的就業報告引發了經濟增長的擔憂，推動分析師改變預測。某主流市場平台先前預測2025年無降息，現在突然預測年底前會有兩次降息。

這種變化不只是因為就業數據，也因為聯儲主席傑羅姆·鮑威爾繼續關注勞動力市場的疲軟而非通脹，而關稅仍對通脹施壓。

就業報告本身也不乾淨。低就業數字不僅僅是裁員的結果，外國出生的勞動力正在減少，老齡化的美國人口縮小了勞動力市場。因此，現在每月新增50,000個就業機會已經足以穩定失業率，而這遠低於以往的假設。

GDP增長看起來依舊不錯，背後的動力是資本支出、強勁的服務業、財富驅動的消費以及巨額聯邦赤字正支撐著經濟。這也是為什麼市場沒有陷入恐慌。即便在就業數據中，有人看到了曙光：核心年齡組就業率有所上升。看漲者抓住這一點繼續前進。

歷史數據顯示，聯儲在六個月暫停後降息通常會導致股票強勁反彈，這就是市場的押注。但實際經濟可能需要休養生息。

某研究機構發布了一個新的指數，反映住房價格、貸款可獲得性等現實指標，該指數顯示現實世界中的金融壓力要比華爾街的標準衡量嚴重得多。如果鮑威爾能及時放鬆政策，近期房貸利率的下降和石油價格的下降可能會緩解一些壓力。

但價值衡量仍是個問題。看漲者還未完全狂歡，沒有表現出過度興奮的頂峰。投資者的持股狀態滿滿，而逢跌買入的習慣未消失，但策略家也未大舉押注。多數對S&P 500的年終目標僅略高於當前水平，這點已經說明很多。

S&P 500的前瞻市盈率持續在22.5附近遇阻，而納斯達克100的市盈率在28的位置屢遭拒絕。在這近三年的牛市中，這些數字不止一次同樣冷卻了市場反彈。