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數字資產國庫公司的淨資產價值已經崩潰。一家研究公司周五表示，比特幣國庫公司的金融魔法時代正在結束。這些公司發行的股票遠高於其真實比特幣價值，直到這種幻覺消失。

數字資產國庫將零售投資者因高價購買股票而轉移的財富轉化爲公司的實際比特幣。股東損失了數十億美元，而高管們積累了真實的BTC。這家研究公司以一家公司爲例，指出第四大比特幣國庫公司將$8 億的市值（僅由$1 億的比特幣持有支撐）轉變爲31億美元的市值，後者由33億美元的BTC支持。

散戶投資者在熱潮期間購買這些股票時支付了實際比特幣價值的兩到七倍。現在這些溢價已經消失，許多股東面臨虧損。一家主要的比特幣財 treasury 公司經歷了類似的牛市和熊市週期，其淨資產價值的波動導致比特幣購買的放緩。該股票周五上漲了2%，收於289.87美元。然而，自2024年11月的歷史最高收盤價473.83美元以來，它已經下跌了39%。

市場重置對企業買家影響嚴重

NAV正常化爲投資者創造了進入點。現在以NAV或低於NAV交易的公司提供純比特幣敞口，並對未來的阿爾法生成有選擇性。報告顯示，截至2025年9月，25%的公共比特幣國庫公司市值低於其BTC持有的價值。當公司低於NAV交易時，發行股份變得具有稀釋性，因爲它通過被低估的股份讓出更多的所有權，而所獲得的價值卻少於所讓出的價值。

較低的溢價意味着購買更多比特幣的能力下降。財政公司每日平均購買量下降至自五月以來的最低水平。一家主要的比特幣財政公司其溢價降至1.26，爲2024年三月以來的最低。這減少了其購買BTC的能力，並指向了過去一年中最重要的供應吸收者之一的買方需求降低。比特幣財政公司在九月迄今爲止平均每日購買1,428 BTC。

作爲純粹積累工具的財務公司不應因更高的成本負擔而以溢價交易於其資產負債表。這些成本包括顧問費用、內部激勵和復雜的資本結構。我們之前報道過15個美國州正在推進比特幣儲備的計劃，包括賓夕法尼亞州的開創性立法。這種更廣泛的機構採用反映了對比特幣作爲戰略儲備資產角色的信心不斷增長，盡管當前財務公司面臨困境。

財政模型面臨選擇壓力

這次洗牌將真正的運營者與營銷機器分開。那些能夠在這個轉型中生存下來的公司將經過實戰考驗，資本充足，並能夠產生穩定的回報。研究公司表示，擁有強大資本基礎和交易經驗豐富的管理團隊的數字資產財庫公司仍可能產生顯著的超額收益。比特幣本身將繼續隨着這些公司適應新環境而發展。

報告顯示，稀釋對股價造成了很大壓力。一家主要的比特幣國庫公司的稀釋股份數從2020年的約9700萬上升至2025年的超過3億。這反映了爲比特幣購買籌集資金的規模。積累速度放緩使得投資者不再願意爲股份支付溢價。在沒有持續和大規模的積累情況下，這一模型失去了吸引力。

整個行業的淨資產價值溢價可能會逐漸趨向於1，因爲越來越多的公司將比特幣作爲儲備資產。隨着現在可用的數十家財務公司和ETF，先發優勢已減弱。歷史上，一家主要的比特幣財務公司因是投資者獲取槓杆比特幣敞口的唯一途徑之一，曾佔據顯著的淨資產價值溢價。那種競爭護城河已經消失。另一家比特幣財務公司的股票昨天在東京證券交易所下跌了6.5%，降至402日元。自6月中旬的1895日元高峯以來，他們的股價已下跌79%。