Giá trị tài sản ròng trong các công ty kho bạc tài sản kỹ thuật số đã sụp đổ. Một công ty nghiên cứu cho biết vào thứ Sáu rằng thời kỳ ma thuật tài chính đang kết thúc đối với các công ty kho bạc Bitcoin. Các công ty đã phát hành cổ phiếu vượt xa giá trị thực của Bitcoin cho đến khi ảo giác biến mất.

Kho dự trữ tài sản kỹ thuật số đã chuyển giao sự giàu có từ các nhà đầu tư bán lẻ, những người đã trả giá cao cho cổ phiếu, vào Bitcoin thực sự cho công ty. Các cổ đông đã mất hàng tỷ trong khi các giám đốc điều hành tích lũy BTC thực. Công ty nghiên cứu đã sử dụng một công ty làm ví dụ, lưu ý rằng công ty có kho dự trữ Bitcoin lớn thứ tư đã biến đổi vốn hóa thị trường $8 tỷ đô la, được hỗ trợ chỉ bởi $1 tỷ đô la trong nắm giữ Bitcoin, thành vốn hóa thị trường 3,1 tỷ đô la được hỗ trợ bởi 3,3 tỷ đô la trong BTC.

Nhà đầu tư bán lẻ đã trả từ hai đến bảy lần giá trị thực của Bitcoin khi mua các cổ phiếu này trong thời kỳ hưng phấn. Bây giờ những mức phí đó đã biến mất và nhiều cổ đông đang thua lỗ. Một công ty quản lý quỹ Bitcoin lớn đã trải qua một chu kỳ bùng nổ và sụp đổ tương tự trong giá trị tài sản ròng của mình, điều này đã dẫn đến sự chậm lại trong việc mua Bitcoin. Cổ phiếu của công ty này đã tăng 2% vào thứ Sáu, kết thúc ở mức $289.87. Tuy nhiên, nó đã giảm 39% kể từ mức giá đóng cửa cao nhất mọi thời đại là $473.83 vào tháng 11 năm 2024.

Sự điều chỉnh thị trường ảnh hưởng nặng nề đến các nhà mua corporate

Việc chuẩn hóa NAV đã tạo ra các điểm vào cho các nhà đầu tư. Các công ty hiện đang giao dịch ở mức NAV hoặc thấp hơn cung cấp sự tiếp xúc thuần túy với Bitcoin với khả năng tùy chọn về việc tạo ra alpha trong tương lai. Các báo cáo chỉ ra rằng 25% các công ty công khai nắm giữ Bitcoin hiện có vốn hóa thị trường thấp hơn giá trị tài sản BTC của họ tính đến tháng 9 năm 2025. Khi các công ty giao dịch dưới NAV, việc phát hành cổ phiếu trở nên pha loãng vì nó trao đi nhiều quyền sở hữu hơn thông qua cổ phiếu bị định giá thấp hơn so với giá trị mà nó nhận lại.

Giá trị phí thấp hơn có nghĩa là khả năng mua thêm Bitcoin giảm. Số lượng mua trung bình hàng ngày của các công ty kho bạc đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ tháng 5. Một công ty kho bạc Bitcoin lớn đã thấy phí của mình giảm xuống 1.26, mức thấp nhất kể từ tháng 3 năm 2024. Điều này giảm khả năng mua BTC và chỉ ra nhu cầu mua vào thấp hơn từ một trong những người hấp thụ nguồn cung quan trọng nhất trong năm qua. Các công ty kho bạc Bitcoin đã mua trung bình 1.428 BTC mỗi ngày trong tháng 9 cho đến nay.

Các công ty kho bạc hoạt động như những phương tiện tích lũy thuần túy không nên giao dịch với mức phí bảo hiểm so với bảng cân đối kế toán của họ do gánh nặng chi phí cao hơn. Những điều này bao gồm phí tư vấn, khuyến khích từ bên trong và cấu trúc vốn phức tạp. Chúng tôi đã đề cập trước đây về việc 15 bang của Hoa Kỳ đang tiến hành các kế hoạch cho dự trữ Bitcoin, bao gồm cả luật đi tiên phong của Pennsylvania. Sự chấp nhận thể chế rộng rãi hơn này phản ánh sự tự tin ngày càng tăng vào vai trò của Bitcoin như một tài sản dự trữ chiến lược bất chấp những khó khăn hiện tại của các công ty kho bạc.

Mô Hình Kho Bạc Đối Mặt Với Áp Lực Lựa Chọn

Cuộc thanh lọc đã tách biệt các nhà điều hành thực sự khỏi những cỗ máy tiếp thị. Những công ty sống sót qua giai đoạn chuyển tiếp này sẽ được thử thách qua trận chiến, có vốn mạnh và trang bị để tạo ra lợi nhuận ổn định. Công ty nghiên cứu cho biết rằng các công ty tài sản kỹ thuật số với nền tảng vốn mạnh và đội ngũ quản lý am hiểu giao dịch vẫn có thể tạo ra alpha có ý nghĩa. Bitcoin sẽ tiếp tục phát triển khi những công ty này thích nghi với môi trường mới.

Các báo cáo chỉ ra rằng sự pha loãng đã ảnh hưởng nặng nề đến giá cổ phiếu. Số lượng cổ phiếu pha loãng của một công ty quỹ Bitcoin lớn đã tăng từ khoảng 97 triệu vào năm 2020 lên hơn 300 triệu vào năm 2025. Điều này phản ánh quy mô huy động vốn cho việc mua Bitcoin. Sự tích lũy chậm lại đã khiến các nhà đầu tư ít sẵn lòng trả giá cao cho cổ phiếu. Nếu không có sự tích lũy liên tục và lớn, mô hình này sẽ mất đi sức hấp dẫn.

NAV premium trong toàn ngành có thể có xu hướng tiến đến một khi ngày càng nhiều công ty áp dụng Bitcoin như một tài sản dự trữ. Lợi thế người đầu tiên đã giảm bớt với hàng chục công ty kho bạc và ETF hiện có. Lịch sử cho thấy, một công ty kho bạc Bitcoin lớn đã nắm giữ một NAV premium nổi bật như một trong những cách duy nhất để các nhà đầu tư có được sự tiếp xúc với Bitcoin có đòn bẩy. Rào cản cạnh tranh đó đã bị xói mòn. Cổ phiếu của một công ty kho bạc Bitcoin khác đã mất 6,5% trên Sàn giao dịch chứng khoán Tokyo hôm qua, giảm xuống còn 402 yên. Chúng đã giảm 79% kể từ mức đỉnh giữa tháng 6 là 1.895 yên.