BlackRock ve Nomura Securities: Varlık tokenizasyonu yollarının karşılaştırması ve geleceğe bakış

Yazan: Zhang Feng

Küresel finans dijitalleşme dalgasında, “varlık tokenizasyonu” geleneksel finans ile dijital ekonomi arasında bir köprü kurma konusunda merkezî bir rol oynamaya başladı. Dünyanın en büyük varlık yönetim şirketi BlackRock'un CEO'su Larry Fink bunu “finansal pazarların bir sonraki devrimi” olarak adlandırırken, Japon finans devi Nomura Securities karmaşık ve değişken piyasa ortamında kendine uygun bir tokenizasyon yolu keşfetmektedir.

Her iki tarafın da hedefleri aynı olsa da - yani tokenleştirme yoluyla varlıkların etkin akışı ve değer yeniden yapılandırması - iş bağlamları, stratejik düzenlemeleri, kazanç modelleri ve karşılaştıkları zorluklar belirgin farklılıklar göstermektedir. Bu makale, iki kuruluşun tokenleştirme uygulamalarını çok boyutlu olarak karşılaştırmalı bir şekilde analiz edecek ve vaka çalışmalarıyla gelecekteki gelişim trendlerini tartışacaktır.

1. Küresel Bakış Açısı ve Bölgesel Derinleşmenin Farklı Temelleri

BlackRock, dünyanın en büyük varlık yönetimi devinin dijital dönüşümü. BlackRock, küresel varlık yönetimi sektörünün öncüsü olarak, iş hacmi ve stratejik vizyonuyla birlikte tokenizasyonu ilerletmek için sağlam bir temel oluşturuyor. 2025 yılı üçüncü çeyreği itibarıyla BlackRock'un yönetimindeki varlık büyüklüğü (AUM) 13.5 trilyon dolara ulaşmış durumda. Bu rakam sadece piyasa etkisini değil, aynı zamanda tokenizasyon alanındaki keşifleri için yeterli finansman, teknoloji ve müşteri kaynakları sağlıyor.

Dikkate değer bir nokta, Larry Fink'in dijital varlıklara yönelik tutumunun “şüpheci” olmaktan “savunucu” olmaya doğru önemli bir dönüşüm geçirmiş olmasıdır. Önceleri Bitcoin'i “kara para aklama endeksi” olarak açıkça eleştirmişti, ancak son yıllarda blok zinciri teknolojisinin ve varlık tokenizasyonunun stratejik önemini defalarca vurgulamıştır. Hatta kripto varlıkları “dijital altın” ile karşılaştırarak, bunların yatırım portföyü çeşitlendirmesinde vazgeçilmez bir rol oynadığını düşünmektedir. Bu üst düzey farkındalık değişimi, BlackRock'un tokenizasyonu benimsemesi için üst düzey destek sağlamaktadır.

Nomura Menkul Kıymetler, yerel devin uluslararasılaşma dersleri ve iş yeniden şekillendirme. Japonya'nın en büyük yatırım bankası ve menkul kıymetler şirketi olan Nomura, iş temelleri Japon pazarında derinlemesine yerleşmişken, aynı zamanda uluslararasılaşma sürecinin etkilerinden de fazlasıyla etkilenmiştir. 2025 yılının Mart ayına kadar olan mali yılda, Nomura tarihi bir rekor olan yıllık net kârını - 3407 milyar Japon Yeni - elde ederek Japon yerel pazarındaki güçlü kârlılığını göstermiştir.

Ancak, Nomura'nın uluslararası iş genişleme yolculuğu pek de sorunsuz olmadı. 2008 yılında Lehman Brothers'ın bazı varlıklarının satın alınmasının ardından karşılaştığı entegrasyon zorlukları ve 2021'de Archegos'un iflas olayının neden olduğu yaklaşık 2.9 milyar dolarlık kayıplar, uluslararası stratejisinde daha temkinli olmasına sebep oldu. Bu deneyimler, Nomura'nın tokenizasyonu ilerletirken risk kontrolü ve iş birliğine daha fazla önem vermesine, özellikle de bölgesel pazarlarda seçici bir şekilde avantajlı alanlara odaklanmasına yol açtı.

İki, stratejik yolun farklılaşmış seçimi

BlackRock, “tam varlık tokenizasyonu” ekosistemini oluşturuyor. BlackRock'un tokenizasyon stratejisi yüksek düzeyde sistematik ve ekosistem odaklıdır. Temel hedefi, hisse senetleri, tahviller, gayrimenkuller gibi geleneksel finansal varlıkları blokzincir teknolojisi aracılığıyla tokenleştirmek ve dijital cüzdanlara entegre etmek, böylece yatırımcıların aynı platformda çeşitlendirilmiş bir yatırım portföyü oluşturmalarını sağlamaktır.

Bu strateji, iki tür temsili ürün aracılığıyla ilk kez doğrulanmıştır:

iShares Bitcoin Trust (IBIT): 450 günden kısa bir sürede, varlık yönetim büyüklüğü 100 milyar doları aşarak tarihin en hızlı büyüyen ETF ürünü haline geldi. IBIT'in başarısı, yalnızca dijital varlıklara olan güçlü talebi yansıtmakla kalmıyor, aynı zamanda BlackRock'un tokenleştirilmiş ürün yelpazesini daha da genişletmesi için güven sağlıyor.

Tokenize Para Piyasası Fonu BUIDL: Mart 2024'te piyasaya sürülmesinden bu yana, AUM'si neredeyse 3 milyar dolara ulaştı. BUIDL, yatırımcılara zincir üzerindeki gelir seçenekleri sunmanın yanı sıra, tokenizasyonun varlık likiditesini artırma ve işlem maliyetlerini düşürme konusundaki potansiyelini de göstermektedir.

BlackRock'un tokenizasyon yolu esasen “gelenekten dijitale uzanma” olarak tanımlanabilir. Avantajları, büyük varlık stoğu ve müşteri temeli ile güçlü ürün tasarım yeteneğidir.

Nomura Securities'in iş yeniden yapılandırmasındaki tokenleştirme keşfi. BlackRock'un kapsamlı stratejisinin aksine, Nomura'nın tokenleştirme yolu daha pragmatik ve yerel. Çin'in varlık yönetimi işindeki gelişim zorluklarıyla - “ortak refah” politikası etkileri, ekonomik büyüme hızının yavaşlaması ve yoğun rekabet - Nomura ilgili işlerini küçültmekte ve kaynaklarını varlık yönetimi ve araştırma işlerine odaklamayı planlamaktadır.

Bu arada, Nomura, Avrupa ve Amerika'daki nakit ana aracılık işine geri dönüyor; bu adım, tokenizasyon stratejisi ile sinerji yaratabilir. Örneğin, blockchain teknolojisi aracılığıyla işlem uzlaştırma verimliliğini artırmak veya kurumsal müşterilere dijital varlık saklama hizmeti sunmak. Nomura, Macquarie Group'un Avrupa ve Amerika'daki kamu varlık yönetimi işini satın alarak yaklaşık 180 milyar dolarlık müşteri varlığı elde etti ve Batı pazarındaki etkisini daha da güçlendirdi. Nomura'nın tokenizasyon keşfi, daha çok “iş acı noktalarından kaynaklanan” bir yaklaşımı benimsemekte; geleneksel işlerin istikrarını koruma amacıyla, teknoloji entegrasyonu ve model yeniliğini kademeli olarak ilerletmektedir.

Üç, yönetim ücreti öncülüğü ve işlem yönlendirmesi

BlackRock'un varlık yönetim ücretleri ve ekosistem getirileri paralel olarak ilerlemektedir. BlackRock'un tokenleştirilmiş kâr modeli, geleneksel iş modeliyle uyumlu olup, esasen varlık yönetim ücretleri ve ekosistem getirilerine dayanmaktadır. Geleneksel varlıkları tokenleştirerek, BlackRock, geleneksel finans kurumları tarafından yeterince hizmet verilmeyen dijital varlık yatırımcılarına erişim sağlayabilir. Morgan Stanley'nin tahminlerine göre, mevcut kripto varlıklar, stablecoin'ler ve tokenleştirilmiş varlıkların toplam değeri 4.5 trilyon dolardan fazladır ve bu fonlar “şu anda uzun vadeli yatırım ürünlerine erişememektedir”.

BUIDL fonunun başarısı sadece önemli bir yönetim ücreti geliri sağlamakla kalmadı, aynı zamanda BlackRock'un gelecekte daha fazla tokenleştirilmiş ürün (örneğin, tokenleştirilmiş tahviller, REIT'ler vb.) sunması için pazar temeli oluşturdu. Tokenleştirilmiş varlık kategorileri sürekli olarak zenginleştikçe, BlackRock'un varlık yönetim ücreti dışında, ticaret hizmetleri, saklama çözümleri gibi türev işlerden ek gelir elde etmesi bekleniyor.

Nomura'nın hisse senedi alım satım faaliyetleri ve birleşme danışmanlığı merkezidir. Nomura'nın kâr yapısı, daha çok alım satım faaliyetlerine ve birleşme danışmanlığı ücretlerine bağlıdır. 2025 mali yılının dördüncü çeyreğinde, küresel piyasa departmanının geliri %7 artarken, hisse senedi alım satım faaliyetlerinden elde edilen gelir %24 yükselmiştir. Bu performans, Nomura'yı Goldman Sachs, Morgan Stanley gibi yatırım bankalarıyla birlikte piyasa dalgalanmalarından yararlananlar arasına sokmuştur.

Tokenizasyon alanında, Nomura'nın kâr modeli muhtemelen daha çok şuna yöneliktir:

Kurumsal müşterilere tokenleştirilmiş varlıkların yapılandırma tasarımı ve ihraç hizmetleri sunmak;

Ana aracılık hizmetleri ile dijital varlık ticareti ve kredilendirmeyi desteklemek;

Birleşme ve satın alma danışmanlığına tokenleştirme çözümleri entegre ederek işlem verimliliğini artırmak.

Nomura, BlackRock gibi büyük ölçekli tokenleştirilmiş fon ürünleri sunmasa da, ticaret yürütme ve sınır ötesi işlerdeki deneyimi, gelecekteki tokenleştirilmiş kazançlarının önemli bir destekleyicisi olabilir.

Dört, büyük bir vizyon ve pratik stratejilerin bir arada varlığı

BlackRock, tüm varlıkların tokenizasyonu dalgasına öncülük ediyor. Larry Fink'in tokenizasyon vizyonu son derece büyük. Mordor Intelligence'ın öngörüsüne atıfta bulunarak, tokenize edilmiş varlıkların piyasa büyüklüğünün 2025 yılına kadar 20 trilyon doları aşacağını, 2030'da ise 13 trilyon doları geçeceğini belirtti. BlackRock, tokenizasyonu “önümüzdeki birkaç on yılın bir sonraki fırsatı” olarak görüyor ve grup düzeyinde stratejik odaklanma yapıyor.

Wall Street, BlackRock'un tokenizasyon stratejisine de olumlu bir yaklaşım sergiliyor. Morgan Stanley, hisse senetleri için “ağırlığını artır” notunu yineleyerek, “tüm varlıkların tokenizasyonunu” önemli yatırım temalarından biri olarak belirtiyor. Bekleniyor ki BlackRock, ürün inovasyonu, iş ortaklıkları ve teknoloji yatırımlarıyla tokenizasyonun kenar deneyimlerinden ana akım uygulamalara geçişini destekleyecektir.

Nomura Menkul Kıymetler, bölgesel odaklanma ve iş yeniden yapılandırması ile ilerliyor. Nomura'nın gelişim stratejisi, bölgesel avantajlar ve iş yeniden yapılandırmasına daha fazla önem veriyor. Macquarie ile ilgili varlıkların satın alınmasının ardından, Nomura, ABD pazarındaki varlık yönetim yeteneklerini daha da güçlendirdi. Aynı zamanda, şirket, Çin'deki ortaklıkla kurulan aracı kurum için yeni bir CEO arıyor ve Çin'deki satış ve ticaret faaliyetlerini güçlendirmeyi planlıyor.

Tokenizasyon konusunda, Nomura “pilot öncelik” stratejisi benimseyebilir; örneğin, Japonya içinde gayrimenkul veya sanat eserlerinin tokenizasyonunu teşvik etmek veya ortaklık platformları aracılığıyla Güneydoğu Asya pazarında dijital menkul kıymet ihraç etme fırsatlarını keşfetmek. Bu bölgesel odaklanma stratejisi, BlackRock kadar agresif olmasa da, daha çok kaynak yetenekleri ve risk tercihi ile uyumludur.

Beş, teknik denetim ve piyasa uyumluluğunun iki katlı testi

BlackRock'un teknoloji ve düzenleme arasındaki uzun vadeli mücadelesi. BlackRock, tokenizasyon alanında öncü bir avantaja sahip olmasına rağmen, hala bir dizi zorlukla karşı karşıya.

Teknoloji olgunluğu: Tokenleştirme hala erken aşamada, blokzincir ağlarının ölçeklenebilirliği, birlikte çalışabilirliği ve güvenliği henüz büyük ölçekli varlık ihraçları ile kapsamlı bir şekilde test edilmemiştir.

Regülasyon belirsizliği: Ülkelerin tokenleştirilmiş varlıkların sınıflandırılması, ihraç edilmesi ve ticaret kuralları henüz birleştirilmedi, BlackRock'un uyum çerçevesi içinde ürün inovasyonunu ilerletmesi gerekiyor.

Piyasa kabulü: Geleneksel finans kurumları ve bireysel yatırımcıların tokenize varlıklara dair farkındalıklarının, özellikle standart dışı varlıkların tokenize edilmesi konusunda, gelişmesi için zamana ihtiyaç var.

Nomura Menkul Kıymetler Bölgesel Risk ve İş Dönüşümü Baskısı. Nomura'nın karşılaştığı zorluklar daha doğrudan ve yapılandırılmıştır:

Çin pazarındaki hayal kırıklığı: Nomura Orient International Securities, 2019'dan bu yana toplamda 618 milyon yuan zarar etti ve bu, Çin pazarındaki uyum zorluklarını yansıtıyor.

Şirket yönetimi sorunları: Eski yöneticilerle olan iş uyuşmazlıkları, ürün due diligence eksiklikleri gibi tartışmalar, marka itibarını ve strateji uygulamasını etkileyebilir.

Uluslararası iş riskleri: Avrupa ve Amerika pazarlarına dönüş fırsatlar sunsa da, jeopolitik dalgalanmalar ve artan rekabet hala potansiyel tehditler oluşturmaktadır.

Altı, farklı yolların birleştiği tokenleştirilmiş bir gelecek

BlackRock ve Nomura'nın tokenizasyon alanındaki yol seçimleri, kendi kurumsal genetikleri ve piyasa konumlarını yansıtmaktadır. BlackRock, küresel kaynakları ve stratejik kararlılığı ile “tüm varlıkların tokenizasyonu” büyük vizyonunu inşa etmeye adanmıştır; Nomura ise bölgesel avantajları ve iş yeniden yapılandırmasına dayanarak daha temkinli ve aşamalı bir tokenizasyon stratejisi benimsemektedir.

Farklı yollar olmasına rağmen, her ikisi de aynı yöne işaret ediyor: yani, varlıkların tokenleştirilmesi yoluyla finansal verimliliği artırmak, hizmet sınırlarını genişletmek ve nihayetinde dijital ekonomi ile gerçek ekonomi arasındaki derin entegrasyonu teşvik etmek. Teknolojinin sürekli olgunlaşması ve düzenlemenin giderek netleşmesi ile tokenleştirme, küresel finansal sistemin evrimi için önemli bir motor olma potansiyeline sahip. BlackRock ve Nomura'nın uygulamaları, sadece meslektaşlara örnek sunmakla kalmayıp, aynı zamanda tüm sektörün dijital dönüşümüne çok çeşitli olasılıklar çizmektedir.