Son zamanlarda piyasa biraz ateşle yürüyüş gibi, çeşitli dalgalanmalara rağmen canlılığını koruyor. Beyaz Saray’ın gümrük vergisi dalgalanmaları, Çalışma İstatistikleri Bürosu’nun veri hatası ve son yedi gün içinde neredeyse %8 değer kaybeden Nvidia’ya rağmen, S&P 500 yıl başından beri %10 yükseliş gösterdi ve tarihi zirveye sadece %1’den az uzaklıkta. Bu inatçılık sanki boğa koşusunun kıyafetlerini giymiş gibi görünüyor.

Geçen Cuma açıklanan istihdam verileri piyasanın beklentilerini bozdu. İlk tahminler, Ağustos ayında 66.000 yeni iş yaratılacağını öngörüyordu, ancak gerçek rakam sadece 22.000 oldu. Bu düşüş, üç aylık ortalama istihdam artışını genellikle ekonomik durgunluk öncesinde görülen seviyelere indirdi.

Piyasa bu ayı piyasası nedenleriyle çökmedi, aksine ayarlandı. Önceki kazananlar düştü, potansiyel gelecekteki kazananlar yavaş yavaş yerini aldı ve piyasa motoru hâlâ çalışmaya devam ediyor.

Piyasa devleri arasında yer alan Nvidia, güçlü performansına rağmen 50 günlük hareketli ortalamasını kırdı. Buna karşılık, Bitcoin de Ağustos yüksek seviyelerinden %10 düştü ve kendi trend çizgisini de kırdı.

İPO’lara gelince, Figma, Circle, CoreWeave, Chime Financial ve Bullish gibi teknoloji alanındaki bazı yıldız şirketler %40 ila %60 arasında büyük kayıplar yaşadı. Bunlar küçük oyuncular değil; halka arz günü piyasa onlardan büyük beklentiler içindeydi. Şimdi ise, bunlar enkaz haline geldi. Ama buna rağmen, piyasa ölmedi. Geçen Cuma gösterdiği hareket yine bunu kanıtladı; hisse senedi verileri açıklandıktan sonra piyasa önce yükseldi, sonra düştü ve tekrar toparlandı.

S&P neredeyse hiç hareket etmedi, kurallar değişmedi. Kötü haberler, Fed’in faiz indirimine ilişkin daha fazla spekülasyonu teşvik etti. İstihdam verilerindeki hata, tahvil yatırımcılarının ilgisini artırdı; devlet tahvili getirileri düştü, faiz oranlarına duyarlı hisse senetleri yükseldi ve yatırımcılar Broadcom’a akın etti. Şirket, güçlü bilanço raporunun ardından hisse fiyatını artırdı.

Broadcom’un bu performansı tesadüf değil. Son iki yılda hisse fiyatı %283 arttı, Nvidia ise %244 yükseldi. Şimdi, onlar ve Alphabet, Apple ile birlikte yapay zeka gelişimini üstlenmiş durumda ve Nvidia ile Microsoft ise biraz daha kenarda duruyor. Broadcom ve Nvidia, S&P 500’de toplam %10’luk paya sahip; bu değişimin önemi büyüktür.

Kötü gelen istihdam raporu, ekonomik büyüme endişelerini tetikledi ve analistlerin tahminlerini değiştirmesine neden oldu. Bir ana akım piyasa platformu, daha önce 2025’te faiz indirimi olmayacağını öngörüyordu, ancak şimdi yıl sonuna kadar iki faiz indirimi olacağını tahmin ediyor.

Bu değişiklik sadece istihdam verilerinden kaynaklanmıyor; aynı zamanda Fed Başkanı Jerome Powell’ın, enflasyon yerine işgücü piyasasının zayıflığına odaklanmaya devam etmesi ve gümrük vergilerinin enflama baskısı yaratmaya devam etmesi nedeniyle oluyor.

İstihdam raporunun kendisi de temiz değil. Düşük istihdam sayısı sadece işten çıkarmaların sonucu değil; yabancı doğumlu işgücü azalıyor, yaşlanan ABD nüfusu işgücü piyasasını küçültüyor. Bu nedenle, aylık 50.000 yeni istihdam yaratmak, işsizlik oranını istikrara sokmaya yeterli oluyor ve bu, önceki varsayımların çok altında.

GDP büyümesi hâlâ iyi görünüyor; bunun arkasındaki güçler, sermaye harcamaları, güçlü hizmet sektörü, servet odaklı tüketim ve büyük federal açıklar ekonomiyi destekliyor. Bu yüzden piyasa panik yaşamıyor. İstihdam verilerinde ise, bazıları umut ışığını görüyor: Çekirdek yaş grubu istihdam oranı artış gösterdi. Boğa yatırımcılar bu noktayı yakalayıp ilerlemeye devam ediyor.

Tarihsel veriler, Fed’in altı aylık duraklamadan sonra faiz indirimine gitmesinin genellikle hisse senetlerine güçlü bir Ribaund getirdiğini gösteriyor; piyasa buna bahis yapıyor. Ama gerçek ekonomi biraz dinlenmeye ihtiyaç duyabilir.

Bir araştırma kuruluşu, konut fiyatları, kredi erişilebilirliği gibi gerçek dünya göstergelerini yansıtan yeni bir endeks yayınladı. Bu endeks, finansal baskıların Wall Street ölçütlerinden çok daha ciddi olduğunu gösteriyor. Eğer Powell zamanında politika gevşetirse, yakın zamanda konut kredisi faiz oranlarının ve petrol fiyatlarının düşmesi bazı baskıları hafifletebilir.

Ancak, değer ölçütleri hâlâ sorun teşkil ediyor. Boğa yatırımcılar henüz tam anlamıyla coşkuya kapılmadı; aşırı heyecan belirtisi göstermiyorlar. Yatırımcıların hisse tutma durumu hâlâ yüksek ve düşüşlerde alım yapma alışkanlıkları devam ediyor, ama stratejistler büyük bahisler almıyor. Çoğu analist, S&P 500’ün yıl sonu hedefinin şu anki seviyelerin biraz üzerinde olduğunu söylüyor ve bu da birçok şeyi anlatıyor.

S&P 500’ün ileriye dönük F/K oranı 22.5 civarında engelleniyor, Nasdaq 100’ün F/K oranı ise 28 seviyesinde defalarca reddedildi. Bu yaklaşık üç yıllık boğa koşusu sırasında, bu rakamlar piyasanın tekrar soğumasına neden oldu.