Zegna Karı 2025'in 2. Çeyreğinde %53 Artış Gösterdi

İtalyan lüks moda evi Zegna, ilk yarı rakamlarını açıkladı ve açıkçası gördüklerim karşısında şaşkınlık içindeyim. Gelirlerin organik olarak yıllık %2 düşüşle 928 milyon €'ya gerilemesine rağmen, net karı %53 oranında muazzam bir artışla 47.9 milyon €'ya çıkarmayı başarmışlar. Akıllıca muhasebe mi yoksa gerçek verimlilik mi? Daha derine inelim.

Şirketin doğrudan tüketiciye yönelik hamlesinin işe yaradığı görülüyor - şu anda markalı satışların %82'sini oluşturuyor, geçen yıl %76'dan yükseldi. Yönetim, yıl boyunca “düşük tek haneli organik satış büyümesi” tahminine sadık kalıyor, ancak Çin'in pazar dalgalanması konusunda açıkça endişeliler.

DTC Stratejisi Marjları Yükseltiyor

Brüt marjları, büyük ölçüde toptan kanallar yerine doğrudan tüketicilere daha fazla satış yaptıkları için 110 baz puan artarak %67,5'e yükseldi. Mantıklı - aracıyı ortadan kaldır, daha fazla kâr elde et. Ancak bu DTC kayması, BT, yetenek ve yeni mağazalara büyük yatırımlar gerektiriyor.

Tüketici harcamaları sıkılaşırsa bu stratejinin ters tepeceğinden şüphe duymadan edemiyorum. Doğrudan perakende operasyonları, daha yüksek sabit maliyetler ve gayrimenkul ile stokta daha fazla sermaye bağlanması anlamına geliyor. Bir kötü sezon çok fazla zarar verebilir.

Temel Markanın Zorluklara Rağmen Performansı

Ana Zegna segmenti, ayarlanmış EBIT marjını %14,3'e yükseltti; bu, geçen yıl %12,8'di. Bu, döviz baskıları ve lüks yavaşlaması göz önüne alındığında etkileyici. Bu arada, grubun genel ayarlanmış EBIT marjı, yan marka yatırımları nedeniyle 100 baz puan düştü.

Bana göre, ana markayı başka riskli yatırımları finanse etmek için sömürüyorlar. Teoride akıllıca, ama amiral gemisi marka cazibesini kaybederse tehlikeli.

Dikkatli Görünüm Endişeleri Gizliyor

Yönetim, tam yıl geliri (€1.923 milyar) ve ayarlanan FAVÖK'ü (€173 milyon) için analist beklentilerini onayladı; bu rakamlar zaten döviz etkilerini hesaba katmaktadır. Sermaye harcamaları, gelirinin %6-7'sinde kalacak ve ayakkabı üretimine yapılan yatırım ikinci yarıda artacaktır.

Satır aralarını okuyarak, 2026'ya kadar Çin'de herhangi bir mucizevi toparlanma beklemediklerini anlıyoruz. Bahsettikleri “yeni normal” ifadesi, “umutlarınızı yüksek tutmayın” anlamına gelen kurumsal bir dildir.

Görüşüm

Zegna'nın kar marjındaki iyileşme etkileyici, ancak zorlu lüks pazarda büyüme stratejilerinin sürdürülebilirliğini sorguluyorum. Çin'e olan ağır bağımlılık (ki bunun hakkında açıkça endişe duyuyorlar) ve artan perakende ayak izi, tüketici duyarlılığı kötüleşirse yük haline gelebilir.

Kâr artışları kağıt üzerinde güzel görünüyor, ancak gelir gerilediğinde, maliyet kesintileri ve kanal karışımı iyileştirmelerinin kazanç büyümesini ne kadar süre sürdürebileceğini merak etmeniz gerekiyor; bu durumun temel talep sorununu çözmeleri gerekip gerekmediğini.