Dijital varlık hazine şirketlerindeki net varlık değerleri çöküşe geçti. Bir araştırma şirketi, Cuma günü Bitcoin hazine şirketleri için finansal sihir döneminin sona erdiğini belirtti. Şirketler, gerçek Bitcoin değerlerinin çok üzerinde hisseler çıkardılar, ta ki bu illüzyon ortadan kaybolana kadar.

Dijital varlık hazineleri, hisse senetleri için fazla ödeme yapan perakende yatırımcılardan şirket için gerçek Bitcoin'e zenginlik transfer etti. Hissedarlar milyarlarca kaybetti, oysa yöneticiler gerçek BTC biriktirdi. Araştırma firması bir şirketi örnek olarak gösterdi ve dördüncü en büyük Bitcoin hazinesi olan firmanın, yalnızca $8 milyar Bitcoin varlığı ile desteklenen $1 milyar piyasa değerini, 3.1 milyar dolarlık piyasa değeri ile 3.3 milyar dolarlık BTC ile desteklenen bir değere dönüştürdüğünü belirtti.

Perakende yatırımcılar, bu hisseleri satın alırken gerçek Bitcoin değerinin iki ila yedi katını ödedi. Şimdi bu primler kayboldu ve birçok hissedar zarar ediyor. Büyük bir Bitcoin hazine şirketi, net varlık değerinde benzer bir patlama ve çöküş döngüsü yaşadı, bu da Bitcoin alımlarında bir yavaşlamaya neden oldu. Hisseleri Cuma günü %2 değer kazandı ve $289.87 seviyesinde kapandı. Ancak, Kasım 2024'teki $473.83 tarihi kapanış fiyatından bu yana %39 düştü.

Piyasa Reset'i Kurumsal Alıcıları Sert Vurdu

NAV normalizasyonu yatırımcılar için giriş noktaları oluşturmuştur. Şu anda NAV seviyesinde veya altında işlem gören şirketler, gelecekteki alfa üretimi için opsiyonel bir şekilde saf Bitcoin maruziyeti sunmaktadır. Raporlar, Eylül 2025 itibarıyla halka açık Bitcoin hazine firmalarının %25'inin piyasa değerinin BTC varlıklarının değerinden daha az olduğunu göstermektedir. Firmalar NAV'nın altında işlem gördüğünde, hisse senedi ihraç etmek seyreltilmiş hale gelir çünkü bu, undervalued hisse senetleri aracılığıyla daha fazla mülkiyet vererek aldığı değerden daha fazlasını vermektedir.

Daha düşük primler, daha fazla Bitcoin satın alma kapasitesini azaltır. Hazine firmalarının ortalama günlük alımları, Mayıs'tan bu yana en düşük seviyeye düştü. Önemli bir Bitcoin hazine şirketinin primi 1.26'ya düştü, bu da Mart 2024'ten bu yana en düşük seviye. Bu, BTC satın alma yeteneklerini azaltır ve son bir yıl içinde en önemli arz emici olanlardan biri için daha düşük alım talebine işaret eder. Bitcoin hazine şirketleri Eylül ayında şimdiye kadar günde ortalama 1.428 BTC satın aldı.

Safra firmaları, daha yüksek maliyet yükleri nedeniyle bilanço değerlerinin üzerinde işlem görmemelidir. Bunlar arasında danışmanlık ücretleri, içeriden bilgi alan teşvikler ve karmaşık sermaye yapıları bulunmaktadır. Daha önce, 15 ABD eyaletinin Bitcoin rezervleri için planlarını ilerlettiğini, Pennsylvania'nın öncü yasası da dahil olmak üzere ele almıştık. Bu daha geniş kurumsal benimseme, mevcut hazine şirketi zorluklarına rağmen Bitcoin'in stratejik bir rezerv varlığı olarak rolüne duyulan artan güveni yansıtmaktadır.

Hazine Modeli Seçim Baskısıyla Karşılaşıyor

Sarsıntı, gerçek operatörleri pazarlama makinelerinden ayırdı. Bu geçişi atlatan firmalar, savaşta test edilmiş, iyi sermayelendirilmiş ve tutarlı getiriler sağlama konusunda donanımlı olacak. Araştırma firması, güçlü sermaye tabanlarına ve ticaret bilgisine sahip yönetim ekiplerine sahip dijital varlık hazine firmalarının hala anlamlı alfa üretebileceğini belirtti. Bitcoin'in kendisi, bu şirketler yeni ortama uyum sağlarken evrim geçirmeye devam edecek.

Raporlar, seyrelmenin hisse senedi fiyatları üzerinde ağır bir yük oluşturduğunu gösteriyor. Büyük bir Bitcoin hazinesi şirketinin seyreltilmiş hisse sayısı 2020'de yaklaşık 97 milyon iken 2025'te 300 milyonun üzerine çıktı. Bu, Bitcoin alımları için sermaye artırma ölçeğini yansıtıyor. Yavaşlayan birikim, yatırımcıları hisseler için prim ödemeye daha az istekli hale getirdi. Sürekli ve büyük birikim olmadan, model cazibesini kaybediyor.

Sektördeki NAV priminin, daha fazla şirketin Bitcoin'i bir rezerv varlığı olarak benimsemesiyle bir seviyesine doğru eğilim göstermesi muhtemel. İlk hareket avantajı, artık mevcut olan onlarca hazine şirketi ve ETF ile azalmış durumda. Tarihsel olarak, büyük bir Bitcoin hazine şirketi, yatırımcıların kaldıraçlı Bitcoin maruziyeti elde etmenin tek yollarından biri olarak belirgin bir NAV primi talep ediyordu. O rekabet avantajı aşındı. Başka bir Bitcoin hazine şirketinin hisseleri, dün Tokyo Borsası'nda %6.5 değer kaybederek 402 yene düştü. Orta Haziran'daki 1,895 yen zirvesinden bu yana %79 düştü.