Falha estrutural do capitalismo americano: por que o capital não investe mais, apenas gosta de emprestar?

Título original: “As Consequências Estruturais para o Crescimento”

Autor: arndxt, KOL de criptomoedas

Compilado por: Luke, Mars Finance

O mercado não se corrige por si só. O governo torna-se novamente parte da função de produção.

O resultado final não é o colapso, mas sim um declínio controlado - um sistema financeiro que sobrevive com base na liquidez reflexiva e na estrutura de políticas, em vez de reinvestimento produtivo.

A economia americana está entrando em uma era de “capitalismo gerido” (managed capitalism): a participação acionária está diminuindo, a dívida domina, as políticas são o novo motor de crescimento, e as finanças se tornaram a própria economia.

O crescimento nominal pode ser criado, mas a verdadeira produtividade requer a reconstrução da ligação entre capital, mão de obra e inovação. Sem isso, o sistema pode ser mantido, mas já não gera juros compostos.

1. Mudança estrutural na formação de capital

O mercado de ações, que foi o motor central do capitalismo americano, agora falhou sistematicamente, incapaz de fornecer capital acessível a muitas empresas americanas. O resultado é que o capital está se movendo em larga escala para o crédito privado, que agora se tornou o verdadeiro alocador de capital nos mercados de médio porte e em setores intensivos em capital.

A emissão pública de ações (Public equity issuance) ainda está em um ponto baixo em décadas, enquanto o tamanho da gestão de ativos de dívida privada (AUM) ultrapassou 1,7 trilhões de dólares, refletindo o ciclo tardio da financeirização. As empresas estão cada vez mais inclinadas a optar por dívida em vez de ações, não porque tenham um crédito melhor, mas porque a estrutura do mercado público se tornou quebrada: baixa liquidez, concentração de investimentos passivos e múltiplos de avaliação punitivos para modelos de ativos pesados (asset-heavy models) tornaram a listagem econômica insustentável.

Isso cria um ciclo de incentivos distorcido: ninguém quer um balanço patrimonial. Modelos de negócios leves, que extraem renda, dominam a estrutura de avaliação, enquanto a inovação intensiva em capital anseia por financiamento de capital. Ao mesmo tempo, o crédito privado já aceitou o modelo de “captura de ativos”: os credores ganham de qualquer maneira - seja ganhando altas margens de lucro quando o projeto tem sucesso, ou capturando ativos tangíveis quando o projeto enfrenta dificuldades.

2. A era da financeirização

Esta tendência é o auge de um experimento de “hiper-financialização” que dura há quarenta anos. Devido ao fato de as taxas de juros estarem estruturalmente abaixo da taxa de crescimento a longo prazo, os investidores não estão buscando retornos através de investimentos produtivos, mas sim através da valorização de ativos financeiros e da expansão do endividamento.

Principais consequências:

As famílias utilizam o aumento contínuo do valor dos ativos para compensar o estagnado crescimento dos salários.

A empresa prioriza os acionistas acima de tudo, terceiriza a produção e persegue a engenharia financeira.

O crescimento da economia está desvinculado da produtividade, dependendo da inflação de ativos para manter a demanda.

Esta dinâmica de “dívida sem uso produtivo” (debt without productive use) já esvaziou a base industrial do país e criou uma economia otimizada para retornos de capital (returns on capital) em vez de retornos ao trabalho (returns to labor).

3. Efeito de espremimento e a reflexividade do crédito

O sistema fiscal na era pós-pandemia agravou este problema. A emissão recorde de dívida soberana “expulsou” os mutuários privados do mercado de crédito público, empurrando o capital para estruturas de empréstimos privados.

Os fundos de crédito privado agora estão a precificar os empréstimos com base na margem de juros públicos artificialmente comprimida, o que cria um ciclo de retroalimentação reflexiva:

A emissão pública diminui → Compradores mandatários perseguem uma oferta de alta rentabilidade limitada → A diferença de taxas aperta → Reavaliação do crédito privado (mais baixo) → Mais emissões direcionadas para o privado → O ciclo é reforçado.

Ao mesmo tempo, a garantia implícita do crédito corporativo pelo Federal Reserve desde 2020 distorceu o valor informativo do próprio spread. O risco de inadimplência não é mais precificado pelo mercado, mas sim gerido pela política.

4. A questão do investimento passivo

A ascensão do investimento passivo prejudicou ainda mais a descoberta de preços. O fluxo de fundos baseado em índices dominou o volume de negociações de ações, concentrando a propriedade em poucas gestoras trilionárias, cujos mecanismos de incentivo são homogêneos e restritos por benchmarks.

O resultado é:

As empresas de capitalização de mercado pequeno e médio enfrentam a dor da exaustão estrutural de liquidez.

A cobertura da pesquisa de ações já colapsou.

O mercado de IPO encolheu, sendo substituído por rodadas de private equity posteriores (rodadas F, G, etc.), às quais os investidores públicos não podem participar.

A amplitude e a vitalidade do mercado foram substituídas por um oligopólio e liquidez algorítmica, o que cria aglomerados de volatilidade quando há uma reversão de fluxo de capital.

5. Pressão para inovação

A homogeneidade financeira (Financial homogeneity) também se reflete na economia real. Um sistema capitalista saudável necessita de mecanismos de incentivo heterogêneos (heterogeneous) - empreendedores, credores e investidores buscam diferentes objetivos e horizontes de tempo. No entanto, a estrutura do mercado de hoje comprimiu a assunção de risco a uma única dimensão: maximização do retorno sob restrições de risco.

Historicamente, a inovação prosperou nos locais onde indústrias e estruturas de capital diversificadas se interconectavam. Hoje, este ecossistema está a desmoronar, “todos a emprestar, ninguém a investir”, o que está a reduzir a “inovação acidental” e o crescimento da produtividade a longo prazo.

6. A necessidade de novas políticas industriais

À medida que essa estrutura corrói o potencial de crescimento orgânico, o estado está se tornando novamente um participante econômico principal. Desde a Lei dos Chips (CHIPS Act) até subsídios verdes, a política fiscal industrial está sendo usada para compensar o fracasso da formação de capital privado.

Isto representa uma inversão parcial do modelo sino-americano: os Estados Unidos agora utilizam parcerias público-privadas (PPP) direcionadas para reanclar a cadeia de suprimentos e criar crescimento nominal, enquanto a China utiliza o excedente de eletricidade e a manufatura para manter sua posição global dominante.

No entanto, a execução (nos EUA) continua a ser desigual, sujeita a constrangimentos políticos, com baixa eficiência de recursos e uma distribuição geográfica inadequada (por exemplo, a construção de fábricas de semicondutores no estado do Arizona, onde os recursos hídricos são escassos). Apesar disso, essa mudança filosófica é decisiva.

7. Contrato Social e Reflexão Política

As consequências de quarenta anos de otimização financeira são evidentes na enorme disparidade entre a riqueza dos ativos e a renda salarial. A participação da habitação e das ações no PIB atingiu um recorde histórico, enquanto os salários reais estão estagnados.

Se não houver uma redistribuição de oportunidades – não através de transferências de pagamento, mas sim através da propriedade – a estabilidade política será corroída. Desde tarifas até nacionalismo industrial, a ascensão de movimentos populistas e protecionistas é um sintoma do despojamento econômico. Os Estados Unidos também não estão imunes, liderando este experimento.

8. Perspectiva: Estagnação, capitalismo de Estado e crescimento seletivo

Este (nota: refere-se ao sistema atual) não é um único “momento de Minsky” (Minsky moment), mas sim um processo de erosão gradual - retornos reais mais baixos, uma “descapitalização” (de-equitization) lenta e flutuações ocasionais geridas através de intervenções políticas.

Temas chave a ter em conta:

A posição dominante do crédito público: com o déficit a continuar, o “efeito de deslocamento” continuará.

Reonshoring: O governo impulsiona o crescimento nominal através de subsídios.

Saturação do crédito privado: acabará por surgir compressão da margem de lucro e incumprimentos idiossincráticos.

Estagnação do capital: à medida que o capital persegue a certeza em vez do crescimento, haverá uma compressão do múltiplo de avaliação que pode durar até dez anos.