Cách Sự Cuồng Nhiệt Bitcoin Khiến Người Mua Lẻ $17 Billion Nghèo Hơn

Một báo cáo nghiên cứu gần đây ước tính rằng các nhà đầu tư bán lẻ đã mất khoảng $17 tỷ do sự tiếp xúc của họ với các công ty kho bạc Bitcoin.

Các khoản lỗ phản ánh sự sụt giảm rộng rãi trong sự nhiệt tình của nhà đầu tư đối với các Công ty Kho bạc Tài sản Kỹ thuật số (DATCOs). Các công ty như Strategy và Metaplanet đã chứng kiến cổ phiếu của họ giảm theo cùng với sự sụt giảm gần đây của giá Bitcoin.

Các công ty kho bạc Bitcoin đã xóa sổ $17 tỷ USD trong tài sản bán lẻ

Theo báo cáo, nhiều nhà đầu tư đã chuyển sang những DATCO này để có được sự tiếp xúc gián tiếp với Bitcoin. Các công ty này thường phát hành cổ phiếu với giá cao hơn giá trị Bitcoin cơ sở của họ, sử dụng vốn huy động được để mua thêm BTC.

Nghiên cứu ghi nhận rằng chiến lược này hoạt động tốt khi giá Bitcoin tăng, vì giá trị cổ phiếu thường vượt qua lợi nhuận giá giao ngay của tài sản. Tuy nhiên, khi tâm lý thị trường nguội lạnh và động lực của Bitcoin suy giảm, các khoản phụ phí đó đã sụp đổ.

Kết quả là, các nhà đầu tư đã mua trong cơn sốt định giá tăng cao đã mất khoảng $17 tỷ. Công ty cũng ước tính rằng các cổ đông mới đã trả quá nhiều cho việc tiếp xúc với Bitcoin khoảng $20 tỷ thông qua các khoản phí cổ phần này.

Những con số này không có gì bất ngờ khi trước đó đã có báo cáo rằng các công ty toàn cầu đã huy động hơn $86 tỷ đô la vào năm 2025 để mua tiền điện tử.

Đáng chú ý, con số này vượt qua tổng số các đợt chào bán công khai lần đầu ở Mỹ trong năm nay.

Tuy nhiên, mặc dù có dòng tiền lớn như vậy, hiệu suất của các cổ phiếu liên kết với Bitcoin gần đây đã tụt lại phía sau thị trường rộng lớn hơn.

Để có bối cảnh, cổ phiếu (formerly MicroStrategy) MSTR của Strategy đã giảm hơn 20% kể từ tháng 8. Metaplanet có trụ sở tại Tokyo, theo dữ liệu, cũng đã mất hơn 60% giá trị trong cùng thời gian.
Hiệu suất giá Bitcoin so với Chiến lược và Metaplanet.

Sự giảm mNAVs của DATCOs Bitcoin

Đồng thời, tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị tài sản ròng (mNAV), từng là một thước đo niềm tin của nhà đầu tư, cũng đã suy giảm.

Chiến lược hiện đang giao dịch quanh mức 1,4 lần so với tài sản Bitcoin của mình, trong khi Metaplanet đã giảm xuống dưới 1,0 lần lần đầu tiên kể từ khi áp dụng mô hình kho bạc Bitcoin vào năm 2024. “Những khoản NAV premium từng được ca ngợi giờ đây đã sụp đổ, để lại cho các nhà đầu tư chiếc cốc rỗng trong khi các giám đốc điều hành bỏ đi với vàng,” báo cáo nghiên cứu cho biết. Giá trị Tài sản Ròng của Metaplanet (NAV).

Trên toàn thị trường, gần một phần năm trong số tất cả các công ty Bitcoin treasury niêm yết được báo cáo là giao dịch dưới giá trị tài sản ròng của họ.

Sự tương phản thật rõ ràng khi Bitcoin gần đây đã đạt mức cao kỷ lục trên $126,000 trong tháng này trước khi giảm sau những lời đe dọa thuế quan của Tổng thống Donald Trump đối với Trung Quốc.

Tuy nhiên, Brian Brookshire, người đứng đầu chiến lược Bitcoin tại một công ty nắm giữ Bitcoin lớn ở khu vực Bắc Âu, lập luận rằng tỷ lệ mNAV là chu kỳ và không phản ánh giá trị dài hạn.

“Hầu hết các BTCTCs giao dịch gần 1x mNAV chỉ mới đến đó trong vài tuần qua. Theo định nghĩa, không phải là một chuẩn mực…ngay cả đối với MSTR, không có thứ gọi là mNAV bình thường. Đó là một hiện tượng biến động, chu kỳ,” ông nói.

Tuy nhiên, các nhà phân tích cho biết sự kiện hiện tại đánh dấu “sự kết thúc của giả kim tài chính” cho kho bạc Bitcoin, nơi việc phát hành cổ phiếu tăng vọt trước đây tạo ra ảo tưởng về tiềm năng tăng trưởng vô hạn.

Xét thấy điều này, đã được nêu rằng các DATCO này sẽ được đánh giá theo kỷ luật lợi nhuận hơn là sự hưng phấn của thị trường.

“Khi sự biến động giảm và những lợi nhuận dễ dàng đã biến mất, các công ty này phải đối mặt với một sự chuyển hướng khó khăn từ động lực tiếp thị sang kỷ luật thị trường thực sự. Hành động tiếp theo sẽ không phải là phép thuật—mà sẽ là ai vẫn có thể tạo ra alpha khi khán giả ngừng tin tưởng,” nghiên cứu kết luận.