Mercado en dificultades: los inversores aún están cubriendo riesgos

Autor: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Compilado por: KellyFund Junta de Directores

Resumen

El precio de transacción de Bitcoin es inferior a la base de costos de los tenedores a corto plazo y su nivel del percentil 0.85, lo que indica que el impulso se está debilitando y la fatiga del mercado se está intensificando. El precio de la moneda no ha logrado recuperar este umbral en varias ocasiones, lo que sugiere que el mercado podría necesitar un período de consolidación más prolongado.

Los tenedores a largo plazo han acelerado su ritmo de venta desde julio, con una venta diaria promedio de más de 22,000 bitcoins. La venta continua está aumentando constantemente la presión a la baja en el mercado.

Los contratos no liquidados alcanzan un nuevo máximo. El sentimiento del mercado se inclina hacia la baja, y los traders prefieren comprar opciones de venta. El rebote de precios a corto plazo se debe más a operaciones de cobertura que a un sentimiento optimista.

La volatilidad implícita se mantiene alta, mientras que la volatilidad real comienza a aumentar. La fase anterior de calma y baja volatilidad ha terminado.

Actualmente, el mercado se encuentra en una fase de transición. Y la clave para su recuperación podría ser el aumento renovado de la demanda al contado y la desaceleración de la volatilidad del mercado.

El precio de Bitcoin sigue bajando, actualmente se estabiliza por debajo de la base de costo de los tenedores a corto plazo de aproximadamente 113,100 dólares. Históricamente, esta estructura suele ser un precursor de una fase bajista a medio plazo, ya que los inversores con menos determinación han comenzado a rendirse y a vender con pérdidas.

Poner a prueba la confianza

Actualmente, la gran mayoría de los precios de transacción se encuentran cerca de la base de costos de los tenedores a corto plazo, lo que representa que el mercado está poniendo a prueba repetidamente la confianza en las posiciones de aquellos inversores que compraron en los recientes máximos. Históricamente, si el precio del activo cae por debajo de este nivel después de alcanzar un nuevo máximo, generalmente provoca que más del 15% de la oferta esté en estado de pérdida.

En este ciclo, hemos visto esta situación por tercera vez. Si Bitcoin no puede volver a superar el nivel de aproximadamente 113,100 dólares, más suministro del mercado entrará en la zona de pérdidas. Esto aumentará la presión sobre los compradores recientes y podría llevar a una capitulación más amplia en el mercado.

Figura 1: Proporción de suministro del mercado en estado de ganancia

nivel de precios

Al predecir los puntos de precio, el modelo de costo de suministro en percentiles nos proporciona un marco claro. Indicamos los percentiles 0.95, 0.85 y 0.75 para reflejar el precio de Bitcoin cuando el 5%, 15% y 25% del suministro está en estado de pérdida, respectivamente.

Actualmente, a pesar de que el precio de negociación de Bitcoin está por debajo de la base de costo de los tenedores a corto plazo (113,100 dólares), todavía se esfuerza por mantenerse por encima del percentil 0.85 (108,600 dólares). Históricamente, una vez que se pierde este umbral de precio, significa que el mercado se debilita estructuralmente y a menudo se profundiza en un ajuste más profundo hacia el percentil 0.75 (97,500 dólares).

Figura 2: Indicadores de riesgo - Modelo básico de costo de suministro por cuartiles

La demanda del mercado se ha agotado.

En este ciclo, con el precio de la moneda cayendo por tercera vez por debajo del nivel del 0.85 percentil de la base de costo de los tenedores a corto plazo, los inversores han comenzado a preocuparse por la posibilidad de una debilidad estructural en el mercado. El agotamiento de la demanda ha aparecido repetidamente, lo que desde una perspectiva macro significa que el mercado puede necesitar un período de consolidación más largo para volver a acumular impulso.

Si medimos el estado de debilidad del mercado por la cantidad de ventas de los tenedores a largo plazo, es evidente. Desde que el mercado alcanzó su punto máximo en julio de 2025, los tenedores a largo plazo han comenzado a vender continuamente Bitcoin, con un promedio de ventas diarias en 30 días que ha aumentado de 10,000 BTC diarios a al menos 22,000 BTC diarios. Los inversores experimentados han optado en gran medida por asegurar sus ganancias en este momento, y esta presión de venta es uno de los factores clave que ha llevado a la fragilidad actual del mercado.

Figura 3: Volumen medio diario de ventas de Bitcoin (media móvil de 30 días)

El aumento de contratos no liquidados

El número de contratos no liquidados de opciones sobre Bitcoin ha alcanzado un nuevo máximo histórico y sigue aumentando, lo que marca una evolución estructural en el comportamiento del mercado. Los inversores están utilizando cada vez más las opciones para la cobertura de riesgos o la especulación sobre la volatilidad, en lugar de vender directamente el mercado al contado. Aunque en cierta medida ha reducido la presión de venta en el mercado al contado, este tipo de operaciones de cobertura ha aumentado significativamente la volatilidad del mercado a corto plazo.

Al mismo tiempo, la expansión del tamaño de los contratos no liquidados también ha llevado a que las posiciones en opciones desempeñen un papel clave en las fluctuaciones del mercado a corto plazo.

Figura 4: Volatilidad implícita de opciones en el dinero

Aumento de la asimetría en las opciones de venta

En las últimas dos semanas, la asimetría del indicador de opciones de venta ha seguido aumentando, lo que significa que las opciones de venta siguen teniendo una mayor ventaja en el mercado.

En la última semana, la volatilidad del índice de sesgo de 1 semana ha sido muy intensa y todavía se encuentra en una zona de alta incertidumbre; mientras que los sesgos de otros períodos de tiempo se están moviendo cada vez más hacia una dirección bajista.

Esto significa que en el actual descenso del precio de las monedas, los inversores tienden a gastar más dinero en la cobertura de riesgos. Pero al mismo tiempo, mantienen una exposición limitada al alza, lo que indica que aunque a corto plazo están asustados, a largo plazo siguen teniendo plena confianza en Bitcoin.

Figura 5: Sesgo de 25 Delta de las opciones

Inversión de prima de riesgo

Recientemente, la prima de riesgo de volatilidad mensual, es decir, la diferencia entre la volatilidad implícita y la volatilidad real, se ha vuelto negativa. En los últimos meses, la volatilidad implícita se ha mantenido alta, mientras que la volatilidad real ha permanecido débil, lo que ha permitido a los operadores que venden volatilidad obtener ganancias a través de un “carry trade” estable.

Pero ahora, la volatilidad real ha aumentado drásticamente y ha alcanzado a la volatilidad implícita. Esto marca el final del “período de calma”: los vendedores de volatilidad ya no pueden depender de este “carry trade” para ganar dinero sin esfuerzo, sino que se ven obligados a tomar la iniciativa en un entorno más volátil. El mercado ha dejado el período de estabilidad original y ha entrado en una nueva era de mayor volatilidad.

Figura 6: Volatilidad de la prima de riesgo mensual

Los fondos todavía están defendiendo.

En las últimas 24 horas, a pesar de que el precio de Bitcoin subió de 107,500 dólares a 113,900 dólares, las opciones de compra parecen seguir sin interés. En cambio, los traders han aumentado sus posiciones en opciones de venta, lo que equivale a que todavía están continuando con la cobertura de riesgo a la baja.

Esta operación hace que los inversores, independientemente de si sube o baja, opten por seguir vendiendo. Mientras este patrón no cambie, la situación desfavorable del mercado no mejorará.

Figura 7: Flujo de fondos a las 7 días y 24 horas

Desde la prima de estrategia, observa el mercado

Actualmente, en las opciones de compra de 120,000 dólares, observamos que el comportamiento de los traders también está obstaculizando el aumento continuo del precio del token: eligen vender agresivamente durante un breve rebote. Están aprovechando el aumento de la volatilidad implícita para vender opciones de compra en un mercado en rebote, en lugar de perseguir el aumento del spot.

Figura 8: Tendencia de cambio en la prima de opciones de compra de 120,000 dólares

Sin embargo, en las opciones de venta de 105,000 dólares, el comportamiento de esta prima es exactamente opuesto: a medida que el precio sube, la prima de las opciones de venta también aumenta. Esto indica que los traders continúan preparándose para el posible descenso del precio del token. También sugiere que el reciente rebote se debe más a las operaciones de cobertura de los inversores que a una firme confianza alcista.

Figura 9

Resumen

El precio de Bitcoin ha caído recientemente por debajo del percentil 0.85 del costo de los tenedores a corto plazo (108,600 millones de dólares), lo que indica que la demanda del mercado se ha ido agotando gradualmente. Bitcoin podría enfrentar una fase de consolidación más larga, para reconstruir la confianza del mercado y digerir la enorme presión de venta actual.

Al mismo tiempo, a pesar de que el número de contratos no liquidados ha alcanzado un nuevo máximo, la mayoría son configuraciones de posiciones defensivas. Esto indica que el reciente rebote a corto plazo se debe a que los inversores están utilizando operaciones de cobertura para enfrentar el riesgo a la baja, en lugar de ser optimistas y perseguir las ganancias.