Las ganancias de Zegna aumentan un 53% en el segundo trimestre de 2025

La casa de moda de lujo italiana Zegna acaba de publicar sus números del primer semestre, y honestamente estoy sorprendido por lo que estoy viendo. A pesar de que los ingresos realmente soltaron un 2% orgánicamente año tras año a €928 millones, de alguna manera han logrado aumentar el beneficio neto en un impresionante 53% a €47.9 millones. ¿Contabilidad ingeniosa o eficiencia genuina? Profundicemos.

El impulso de la empresa directo al consumidor parece estar funcionando: ahora representa el 82% de las ventas de marca, un aumento del 76% del año pasado. La dirección se mantiene en su pronóstico de “crecimiento de ventas orgánico de un solo dígito bajo” para todo el año, aunque están claramente nerviosos por la volatilidad del mercado en China.

Estrategia DTC Aumentando los Márgenes

Su margen bruto mejoró en 110 puntos básicos hasta el 67.5%, principalmente porque están vendiendo más directamente a los consumidores en lugar de a través de canales mayoristas. Tiene sentido: eliminar al intermediario, mantener más ganancias. Pero este cambio a DTC viene con fuertes inversiones en TI, talento y nuevas tiendas.

No puedo evitar preguntarme si esta estrategia tendrá efectos negativos si el gasto del consumidor se reduce. Las operaciones minoristas directas significan costos fijos más altos y más capital atado en bienes raíces e inventario. Una mala temporada podría perjudicar gravemente.

La marca principal rinde a pesar de los vientos en contra

El segmento principal de Zegna elevó su margen EBIT ajustado al 14.3%, frente al 12.8% del año pasado. Eso es impresionante considerando las presiones cambiarias y la desaceleración del lujo. Mientras tanto, el margen EBIT ajustado del grupo en general cayó en 100 puntos básicos debido a las inversiones en marcas subsidiarias.

Desde mi perspectiva, están exprimiendo la marca principal para financiar apuestas más arriesgadas en otros lugares. Inteligente en teoría, pero peligroso si la marca insignia pierde su brillo.

Perspectiva Cautelosa Oculta Preocupaciones

La dirección confirmó las expectativas de los analistas para los ingresos anuales (€1.923 mil millones) y EBIT ajustado (€173 millones), que ya tienen en cuenta los vientos en contra de las divisas. El gasto de capital se mantendrá entre el 6-7% de los ingresos, con un aumento de la inversión en la producción de calzado que llegará en la segunda mitad.

Leyendo entre líneas, no están esperando ninguna recuperación milagrosa en China hasta 2026. El “nuevo normal” que mencionan es un eufemismo corporativo para “no te hagas ilusiones.”

Mi opinión

La mejora del margen de Zegna es impresionante, pero cuestiono la sostenibilidad de su estrategia de crecimiento en un desafiante mercado de lujo. La fuerte dependencia de China ( de la que claramente están preocupados ) y el aumento de la presencia minorista podrían convertirse en pasivos si el sentimiento del consumidor empeora.

Su aumento de beneficios se ve bien en papel, pero cuando los ingresos están en realidad en declive, hay que preguntarse cuánto tiempo más la reducción de costos y las mejoras en la mezcla de canales pueden impulsar el crecimiento de las ganancias antes de que necesiten resolver el problema fundamental de la demanda.