بلاك روك ونومورا: مقارنة مسارات ترميز الأصول وآفاق المستقبل

كتبت بواسطة: زانغ فنغ

في ظل موجة الرقمنة المالية العالمية، أصبحت “ترميز الأصول” الجسر الرئيسي الذي يربط بين المالية التقليدية والاقتصاد الرقمي. وصف لاري فينك، الرئيس التنفيذي لشركة بلاك روك، ذلك بأنه “ثورة السوق المالية القادمة”، بينما تستكشف شركة نومورا المالية اليابانية، في ظل بيئة السوق المعقدة والمتغيرة، مسارات الترميز التي تتماشى مع موقعها.

على الرغم من أن كلاهما يتشاركان نفس الهدف - وهو تحقيق السيولة الفعالة وإعادة هيكلة القيمة من خلال التوكنات - إلا أن خلفياتهما التجارية، وتخطيطهما الاستراتيجي، ونموذج الربح، والتحديات التي يواجهانها تظهر اختلافات ملحوظة. ستقوم هذه المقالة بتحليل مقارنة لممارسات التوكنات لكلتا المؤسستين من زوايا متعددة، مع مناقشة الاتجاهات المستقبلية بناءً على أمثلة.

أ. الفروق الأساسية بين الرؤية العالمية والتعمق الإقليمي

بلاك روك، التحول الرقمي لعملاق إدارة الأصول العالمي. باعتبارها رائدة في صناعة إدارة الأصول العالمية، تشكل حجم أعمال بلاك روك ورؤيتها الاستراتيجية الأساس المتين لتعزيز عملية التوكنينغ. حتى الربع الثالث من عام 2025، بلغ حجم الأصول المدارة (AUM) لبلاك روك 13.5 تريليون دولار، وهو رقم لا يعكس فقط تأثيرها في السوق، بل يوفر أيضًا الموارد المالية والتقنية والعميلة اللازمة لاستكشافها في مجال التوكنينغ.

من الجدير بالذكر أن موقف لاري فينك من الأصول الرقمية شهد تحولًا ملحوظًا من “المشكك” إلى “المدافع”. لقد انتقد علنًا البيتكوين باعتباره “مؤشر غسيل الأموال”، لكنه في السنوات الأخيرة أكد مرارًا على الأهمية الاستراتيجية لتكنولوجيا البلوكشين وتوكنيزيشن الأصول، حتى أنه قارن الأصول المشفرة بـ “الذهب الرقمي”، معتبرًا أنها تلعب دورًا لا يمكن الاستغناء عنه في تنويع المحافظ الاستثمارية. هذا التحول في الإدراك على المستوى الأعلى يوفر دعمًا رفيع المستوى لشركة بلاك روك لاحتضان توكنيزيشن بشكل كامل.

نومورا للأوراق المالية، دروس من دولية العملاق المحلي وإعادة تشكيل الأعمال. تعتبر نومورا للأوراق المالية أكبر بنك استثماري وشركة أوراق مالية في اليابان، حيث تتجذر أعمالها في السوق اليابانية، كما تتأثر بشدة بمسارها الدولي. في السنة المالية المنتهية في مارس 2025، حققت نومورا أعلى صافي ربح سنوي في تاريخها - 3407 مليار ين، مما يظهر قوتها في تحقيق الأرباح في السوق المحلية اليابانية.

ومع ذلك، لم تكن طريق توسع أعمال نومورا الدولية سلسة. فقد واجهت صعوبات في الدمج بعد استحواذها على بعض أصول ليمان براذرز في عام 2008، فضلاً عن الخسارة التي بلغت حوالي 2.9 مليار دولار نتيجة لحادثة انهيار Archegos في عام 2021، مما جعلها أكثر حذرًا في استراتيجيتها الدولية. وقد دفعت هذه التجارب نومورا إلى التركيز بشكل أكبر على التحكم في المخاطر والتعاون التجاري عند دفعها نحو التوكن، وخاصة في اختيار المجالات المتميزة في الأسواق الإقليمية.

ثانياً، الاختيار المتنوع لمسارات الاستراتيجية

تقوم بلاك روك بإنشاء نظام “توكنينغ الأصول الكاملة”. تتمتع استراتيجية توكنينغ الخاصة ببلاك روك بنظامية وبيئية عالية. الهدف الأساسي هو تحويل الأصول المالية التقليدية مثل الأسهم والسندات والعقارات إلى رموز باستخدام تقنية البلوك تشين، ودمجها في محافظ رقمية، مما يمكّن المستثمرين من بناء محفظة استثمارية متنوعة على نفس المنصة.

وقد تم التحقق من هذه الاستراتيجية بشكل أولي من خلال فئتين من المنتجات التمثيلية:

ايتش شيرز بيتكوين تراست (IBIT): في أقل من 450 يومًا، تجاوزت أصولها المدارة 100 مليار دولار، لتصبح أسرع منتج ETF نموًا في التاريخ. نجاح IBIT لا يعكس فقط الطلب القوي في السوق على الأصول الرقمية، بل يوفر أيضًا ثقة لشركة بلاك روك في توسيع خط منتجاتها المرمزة.

صندوق سوق المال المرمّز BUIDL: منذ إطلاقه في مارس 2024، نما إجمالي الأصول المدارة AUM ليصل إلى ما يقرب من 3 مليارات دولار. لا يوفر BUIDL خيارات عائدات على السلسلة للمستثمرين فحسب، بل يُظهر أيضًا إمكانيات التوكنينغ في تعزيز سيولة الأصول وتقليل تكاليف المعاملات.

مسار التوكن الخاص ببلومبرغ هو في جوهره “يمتد من التقليدي إلى الرقمي”، وتتمثل ميزته في الأصول الكبيرة القابلة للتخزين وقاعدة العملاء الواسعة، بالإضافة إلى القدرة القوية على تصميم المنتجات.

استكشاف توكنية إعادة هيكلة أعمال نومورا. على عكس التخطيط الشامل لبلاك روك، فإن مسار التوكنية لنومورا أكثر واقعية ومحلية. في مواجهة التحديات التي تواجه أعمال إدارة الثروات في الصين - بما في ذلك تأثير سياسة “الازدهار المشترك”، وتباطؤ النمو الاقتصادي، والمنافسة الشديدة - تقوم نومورا بتقليص الأعمال ذات الصلة، وتخطط لتوجيه الموارد نحو إدارة الأصول وأعمال البحث.

في الوقت نفسه، عادت نومورا إلى الأعمال الرئيسية لتداول النقد في أمريكا وأوروبا، وقد يكون لهذه الخطوة تأثير تكاملي مع استراتيجيتها الخاصة بالتوكن. على سبيل المثال، تعزيز كفاءة تسوية المعاملات من خلال تقنية البلوكشين، أو توفير خدمات الحفظ للأصول الرقمية للعملاء المؤسسيين. كما حصلت نومورا على أصول عملاء تقدر بحوالي 1800 مليار دولار من خلال استحواذها على أعمال إدارة الأصول العامة في أمريكا وأوروبا التابعة لمجموعة ماكويري، مما يعزز تأثيرها في الأسواق الغربية. تفضل نومورا استكشافاتها المتعلقة بالتوكن “بدفع من نقاط الألم في الأعمال”، مع الحفاظ على استقرار الأعمال التقليدية، ودفع التكامل التكنولوجي والابتكار في النماذج تدريجياً.

ثالثاً، قيادة رسوم الإدارة والدافع للتداول

تتزامن رسوم إدارة الأصول لشركة بلاك روك مع العوائد البيئية. تتماشى نموذج الربح القائم على الرموز الخاصة ببلاك روك مع أعمالها التقليدية، وتعتمد بشكل أساسي على رسوم إدارة الأصول والعوائد البيئية. من خلال تحويل الأصول التقليدية إلى رموز، يمكن لبلاك روك الوصول إلى مجموعة مستثمري الأصول الرقمية التي لم يتم خدمتهم بشكل كافٍ من قبل المؤسسات المالية التقليدية. وفقًا لتقديرات مورغان ستانلي، فإن القيمة الإجمالية للأصول المشفرة، والعملات المستقرة، والأصول المرمزة تتجاوز 4.5 تريليون دولار، بينما “لا تتوفر هذه الأموال حاليًا لمنتجات الاستثمار طويلة الأجل”.

نجاح صندوق BUIDL لم يجلب فقط إيرادات ملحوظة من رسوم الإدارة، بل أسس أيضًا قاعدة سوقية لشركة بلاك روك لإصدار المزيد من المنتجات المرمزة في المستقبل (مثل السندات المرمزة وصناديق الاستثمار العقاري وغيرها). مع تنوع فئات الأصول المرمزة، من المتوقع أن تحقق بلاك روك إيرادات إضافية من خلال الخدمات التجارية وحلول الحفظ وغيرها من الأنشطة المشتقة، بالإضافة إلى رسوم إدارة الأصول.

تتمحور أعمال تداول الأوراق المالية والاستشارات المتعلقة بالاندماج والاستحواذ في نومورا. تعتمد هيكلية أرباح نومورا بشكل أكبر على عائدات أعمال التداول ورسوم استشارات الاندماج والاستحواذ. في الربع الرابع من السنة المالية 2025، زادت إيرادات قسم الأسواق العالمية بنسبة 7%، حيث ارتفعت إيرادات أعمال تداول الأسهم بنسبة 24%. جعلت هذه الأداء نومورا من بين المستفيدين في تقلبات السوق إلى جانب بنوك الاستثمار مثل غولدمان ساكس ومورغان ستانلي.

في مجال التوكنينغ، قد يكون نموذج الربح لشركة نومورا أكثر ميلاً إلى:

تقديم خدمات تصميم وإصدار الأصول المرمزة للعملاء المؤسسيين؛

دعم تداول الأصول الرقمية والإقراض من خلال الخدمات الرئيسية.

دمج حلول التوكن في استشارات الاندماج والاستحواذ لتحسين كفاءة الصفقة.

على الرغم من أن نومورا لم تطلق بعد منتجات صناديق رمزية كبيرة مثل بلاك روك، إلا أن خبرتها في تنفيذ الصفقات والأعمال عبر الحدود قد تصبح دعماً مهماً لأرباحها المستقبلية من الرمزية.

رابعًا، الرؤية الكبرى والاستراتيجيات العملية تت coexist

تتقدم بلاك روك في موجة “تشفير جميع الأصول”. رؤية لاري فينك للتشفير واسعة للغاية. وقد استشهد بتوقعات شركة موردور إنتليجنس التي تشير إلى أن حجم سوق الأصول المشفرة سيتجاوز 20 تريليون دولار بحلول عام 2025، ومن المتوقع أن يتجاوز 13 تريليون دولار بحلول عام 2030. تعتبر بلاك روك التشفير “الفرصة التالية لعقود قادمة” وتركز استراتيجياً على هذا على مستوى المجموعة.

تتجه وول ستريت أيضًا نحو موقف إيجابي تجاه تخطيط بلاك روك للتوكنات. أعادت مورغان ستانلي تأكيد تصنيف “زيادة الوزن” لأسهمها، ووضعت “توكنة جميع الأصول” كواحدة من الموضوعات الاستثمارية الرئيسية. من المتوقع أن تستمر بلاك روك في دفع التوكنة من التجارب الهامشية إلى التطبيقات السائدة من خلال الابتكار في المنتجات، والتحالفات التعاونية، والاستثمارات التقنية.

تقدم شركة نومورا للأوراق المالية تركيزًا إقليميًا وإعادة هيكلة الأعمال. تركز استراتيجية نمو نومورا بشكل أكبر على المزايا الإقليمية وإعادة هيكلة الأعمال. بعد الاستحواذ على أصول مرتبطة بشركة ماكويري، عززت نومورا قدرتها على إدارة الأصول في السوق الأمريكية. في الوقت نفسه، تبحث الشركة عن مدير تنفيذي جديد لشركتها المشتركة في الصين، وتخطط لتعزيز مبيعاتها وأنشطة التداول في الصين.

في مجال الترميز، قد تتبنى نومورا استراتيجية “التجربة أولاً”، مثل الدفع نحو ترميز العقارات أو الأعمال الفنية داخل اليابان، أو استكشاف إصدار الأوراق المالية الرقمية من خلال منصات مشتركة في سوق جنوب شرق آسيا. على الرغم من أن هذه الاستراتيجية الإقليمية ليست عدوانية مثل بلاك روك، إلا أنها تتماشى بشكل أفضل مع مواردها وتفضيلات المخاطر.

الاختبار المزدوج للرقابة التقنية وملاءمة السوق

تحدي طويل الأمد بين التقنية والتنظيم في بلاك روك. على الرغم من أن بلاك روك لديها ميزة السبق في مجال التوكن، إلا أنها لا تزال تواجه تحديات متعددة:

نضج التكنولوجيا: لا يزال التوكنينغ في مرحلة مبكرة، لم يتم اختبار قابلية التوسع، والتشغيل المتداخل، والأمان لشبكات البلوكشين بشكل شامل من خلال إصدار الأصول على نطاق واسع.

عدم اليقين التنظيمي: لم تتوحد تصنيفات الأصول المرمزة وقواعد إصدارها وتداولها في مختلف البلدان، ويجب على بلاك روك دفع الابتكار في المنتجات ضمن إطار الامتثال.

قبول السوق: لا يزال من الضروري إعطاء الوقت للمؤسسات المالية التقليدية والمستثمرين الأفراد لفهم الأصول الرمزية، خاصة فيما يتعلق بالرمزية للأصول غير المعيارية.

ضغط المخاطر الإقليمية وتحول الأعمال لشركة نومورا. التحديات التي تواجه نومورا أكثر مباشرة وبنية.

إحباط السوق الصينية: حققت شركة نومورا الشرقية الدولية للأوراق المالية خسائر تراكمية بلغت 618 مليون يوان منذ تأسيسها في عام 2019، مما يعكس صعوبة تكيفها في السوق الصينية.

مشاكل حوكمة الشركات: تشمل النزاعات مع المديرين التنفيذيين السابقين، ونقص في التدقيق في المنتجات، وغيرها من الخلافات التي قد تؤثر على سمعة العلامة التجارية وتنفيذ الاستراتيجيات.

مخاطر الأعمال الدولية: على الرغم من أن العودة إلى الأسواق الأوروبية والأمريكية توفر فرصًا، إلا أن تقلبات الجغرافيا السياسية وزيادة المنافسة لا تزال تشكل تهديدات محتملة.

ستة، مستقبل التوكنز الذي يتجه نحو نفس الهدف بطرق مختلفة

تظهر خيارات مسار بلاك روك ونومورا في مجال التوكنينغ جينات الشركات الخاصة بهما وتموضعهما في السوق. تسعى بلاك روك، بفضل مواردها العالمية ورؤيتها الاستراتيجية، إلى بناء رؤية شاملة “لكل الأصول قابلية التوكنينغ”؛ بينما تعتمد نومورا، استنادًا إلى ميزتها الإقليمية وإعادة هيكلة الأعمال، استراتيجية توكنينغ أكثر حذرًا ومرحلية.

على الرغم من اختلاف المسارات، إلا أن كلاهما يشير إلى نفس الاتجاه: أي تعزيز الكفاءة المالية من خلال ترميز الأصول، وتوسيع حدود الخدمات، وفي النهاية دفع الاندماج العميق بين الاقتصاد الرقمي والاقتصاد الحقيقي. مع نضوج التكنولوجيا بشكل مستمر، ووضوح التنظيم تدريجياً، يُتوقع أن يصبح الترميز محركاً مهماً لتطور النظام المالي العالمي. ومن خلال ممارسات بلاك روك ونومورا، لم توفر فقط نموذجاً يُحتذى به لأقرانها، بل رسمت أيضاً إمكانيات متعددة للتحول الرقمي في الصناعة بأكملها.