عشت انهيار البجعة السوداء في عالم العملات الرقمية في 10.11 وسوق CS2 للسلع، واكتشفت "فخ موت الوسطاء"

كتابة: مظلة، Deep Tide TechFlow

في جميع الأدوار المالية، يُعتبر الوسطاء عمومًا الأكثر استقرارًا والأقل خطرًا. في معظم الحالات، لا يحتاجون إلى توقع الاتجاه، بل يحتاجون فقط إلى توفير السيولة للسوق لتحقيق أرباح كبيرة، ويبدو أنهم في وضع “الإيجار” الأكثر أمانًا في السوق.

ومع ذلك، عندما تحدث أحداث البجعة السوداء، فإن هؤلاء الوسطاء أيضا لا يستطيعون الهروب من كونهم تحت ضغط من قوى أعلى. والأكثر سخرية هو أن المؤسسات الأكثر احترافا، والأكثر تمويلا، والأكثر صرامة في إدارة المخاطر، غالبا ما تتكبد خسائر في الأحداث المتطرفة تفوق خسائر الأفراد، ليس لأنهم غير محترفين، ولكن لأن نموذج أعمالهم محكوم عليه بأن يتحمل مخاطر نظامية.

بصفتي شخصًا يتداول في عالم العملات الرقمية ويهتم بسوق مستلزمات CS2، ومعايشتي لحدثين غير متوقعين مؤخرًا، أود أن أتحدث عن الظواهر التي اكتشفتها في هذين السوقين للأصول الافتراضية والدروس التي يمكن أن نستخلصها من وراء هذه الظواهر.

حدثان من البجعة السوداء، نفس الضحية

في 11 أكتوبر، عندما فتحت البورصة في الصباح، كنت أعتقد أن هناك خطأ في النظام يجعلني أحسب بعض العملات البديلة بشكل أقل، حتى أدركت أن هناك شيئًا غير صحيح بعد أن قمت بتحديث الصفحة مرة تلو الأخرى ولم ألاحظ أي تغيير، وعندما فتحت تويتر اكتشفت أن السوق قد “انفجر” بالفعل.

في هذه الحادثة غير المتوقعة، على الرغم من أن المستثمرين الأفراد تكبدوا خسائر فادحة، إلا أن الخسائر الأكبر قد تحدث في حلقة “الوسطاء” في عالم العملات الرقمية.

الخسائر التي تواجهها الوسطاء في ظل الظروف السوقية المتطرفة ليست ظاهرة عارضة، بل تمثل تجسيدًا حتميًا للمخاطر الهيكلية.

في 11 أكتوبر، أعلن ترامب عن فرض رسوم جمركية بنسبة 100% على السلع الصينية، مما أدى إلى أكبر حدث تصفية في تاريخ سوق العملات الرقمية. بالإضافة إلى مبلغ التصفيات الذي يتراوح بين 19 مليار دولار و 19.4 مليار دولار، قد تكون خسائر صانعي السوق أكثر فداحة. تم إجبار Wintermute على وقف التداول بسبب انتهاكات في إدارة المخاطر، وتعرضت صناديق التحوط مثل Selini Capital و Cyantarb لخسائر تتراوح بين 18 مليون دولار و 70 مليون دولار. هذه المؤسسات التي كانت تعتمد عادةً على توفير السيولة لتحقيق أرباح مستقرة، تكبدت خسائر خلال 12 ساعة تعادل أرباحها المتراكمة على مدار عدة أشهر أو حتى سنوات.

أحدث نماذج القياس، وأفضل نظام للمخاطر، وأفضل أخبار السوق، ومع ذلك فإن هذه المزايا تفقد كل فعاليتها أمام البجعة السوداء. إذا لم يتمكنوا من الهروب، فما هي الفرصة المتاحة للمستثمرين الأفراد؟

بعد 12 يومًا، حدثت قصة مشابهة تمامًا في عالم افتراضي آخر. في 23 أكتوبر، أطلقت شركة V آلية “التبديل” الجديدة في CS2، مما يسمح للاعبين بدمج 5 جلود نادرة للحصول على جلد سكين أو قفاز. غيرت هذه الآلية على الفور نظام الندرة الأصلي، حيث انخفضت أسعار بعض جلود السكين من عشرات الآلاف إلى بضعة آلاف، بينما ارتفعت أسعار الجلود النادرة التي لم يكن أحد يهتم بها سابقًا من عشرات اليوان إلى حوالي 200 يوان. انخفضت استثمارات تجار الزينة الذين يمتلكون مخزونًا مرتفع السعر بأكثر من 50% على الفور.

على الرغم من أنني لا أملك أي عناصر CS2 باهظة الثمن، إلا أنني شعرت بعواقب هذه الانهيار من عدة جوانب، حيث أدت سرعة إزالة طلبات الشراء من قبل تجار العناصر في سوق التجارة الخارجية إلى انخفاض حاد في الأسعار، بالإضافة إلى أن العديد من تجار العناصر على منصات الفيديو القصير يشاركون مقاطع فيديو يعبرون فيها عن خسائرهم، ويشتمون شركة V، ولكن ما هو أكثر من ذلك هو الشعور بالارتباك وعدم القدرة على التصرف في مواجهة هذا الحدث المفاجئ.

سوقان يبدوان غير مترابطين، ولكنهما يظهران تشابهًا مذهلاً: صناع السوق في سوق التشفير وتجار عناصر CS2، أحدهما يواجه سياسة التعريفات الجمركية لترامب، والآخر يواجه تعديلات قواعد V، لكن طريقة نهايتهما متشابهة تقريبًا.

يبدو أن هذا يكشف عن حقيقة أعمق: إن نموذج الربح للوسطاء ينطوي على مخاطر نظامية.

“الوسيط” يواجه فخين مزدوجين

تتمثل المعضلة الواقعية للوسطاء في أنهم يجب أن يحتفظوا بكميات كبيرة من المخزون لتوفير السيولة، ولكن في مواجهة ظروف السوق القاسية، يكشف نموذج أعمالهم عن نقاط ضعف قاتلة.

الرافعة والتصفية

تحدد نموذج الأرباح لصانعي السوق أنهم يجب أن يستخدموا الرافعة المالية. في سوق العملات المشفرة، يحتاج صانعو السوق إلى توفير السيولة في عدة بورصات في نفس الوقت، مما يتطلب منهم الاحتفاظ بمبالغ كبيرة من الأموال. من أجل تحسين كفاءة رأس المال، يستخدمون عادةً رافعة مالية تتراوح بين 5 إلى 20 مرة. في السوق العادية، تعمل هذه المجموعة بشكل جيد، حيث تؤدي التذبذبات الطفيفة إلى تحقيق أرباح ثابتة من الفروق السعرية، وتضخم الأرباح بواسطة الرافعة المالية.

لكن في 11 أكتوبر، واجه هذا النظام أكبر “عدو” له: تقلبات السوق الشديدة + تعطل البورصة.

عندما تأتي ظروف السوق المتطرفة، يتم تصفية المتداولين الذين يستخدمون الرافعة المالية بشكل كبير، مما يؤدي إلى تدفق هائل من أوامر التصفية إلى البورصة، مما يتسبب في تحميل النظام فوق طاقته وتعطله. والأكثر خطورة هو أن تعطل البورصة يقطع فقط واجهة تداول المستخدم، بينما لا تزال عمليات التصفية مستمرة، مما يؤدي إلى ظهور أكثر المشاهد يأسًا للمتداولين - رؤية مراكزهم تتعرض للتصفية دون القدرة على إضافة ضمانات.

في الساعة الثالثة من صباح يوم 10.11، انخفضت أسعار العملات المشفرة الرئيسية مثل BTC وETH فجأة، بينما انخفضت العملات البديلة بشكل أكبر حتى وصلت أسعارها إلى “الصفر”، مما أدى إلى تفعيل عمليات التصفية القسرية لمراكز الشراء من قبل صانعي السوق → البيع التلقائي من قبل النظام → زيادة الذعر في السوق → تصفية المزيد من المراكز → تعطل البورصات → عدم قدرة المشترين على الشراء → ضغط بيع أكبر. بمجرد بدء هذه الدورة، لا يمكن إيقافها.

على الرغم من أن سوق مستحضرات CS2 لا يحتوي على آلية رافعة مالية أو تصفية، إلا أن تجار المستحضرات يواجهون فخًا هيكليًا آخر.

عندما قامت شركة V بتحديث “آلية الاستبدال”، لم يكن لدى تجار الزينة أي آلية تحذير على الإطلاق. إنهم بارعون في تحليل اتجاهات الأسعار، وإعداد مواد ترويجية للجلود الغالية، وإثارة مشاعر السوق، لكن هذه المعلومات ليست لها قيمة أمام صانعي القواعد.

فشل آلية الخروج

بالإضافة إلى المخاطر الهيكلية الناتجة عن الرافعة المالية والتصفية ونموذج الأعمال، فإن آلية الخروج هي أيضًا أحد الأسباب الجذرية للخسائر الكبيرة التي تكبدها “الوسطاء”. إن لحظة حدوث الأحداث السوداء هي بالضبط اللحظة التي يحتاج فيها السوق إلى السيولة أكثر، وفي نفس الوقت هي اللحظة التي يريد فيها الوسطاء المغادرة.

في 11 أكتوبر، عندما انهار سوق التشفير، كان لدى صانعي السوق مجموعة كبيرة من المراكز الطويلة، ولمنع تصفية مراكزهم كان عليهم إضافة ضمانات أو إغلاق الصفقات. كانت إدارة المخاطر لدى هؤلاء صانعي السوق تعتمد على الفرضية الأساسية “القدرة على التداول”، ولكن بسبب البيانات الكبيرة عن عمليات التصفية في ذلك الوقت، تعذر على الخوادم المعالجة بشكل مباشر، مما قطع الحلول أمام صانعي السوق، مما جعلهم يراقبون فقط تصفية مراكزهم بشكل كبير.

في سوق تداول العناصر في CS2، يعتمد التداول على كميات كبيرة من الأموال التي يضخها التجار في قائمة “الشراء” لتوفير السيولة. بعد نشر المحتوى المحدث، يرى المستثمرون الأفراد الأخبار على الفور ويقومون ببيع الجلد الذي بحوزتهم إلى “الشراء”. عندما يدرك التجار أن هناك شيئاً خاطئاً، يكونون قد تكبدوا بالفعل خسائر كبيرة، وإذا شاركوا أيضاً في قافلة البيع، سيؤدي ذلك إلى مزيد من انخفاض قيمة الأصول التي بحوزتهم. في النهاية، يقع هؤلاء التجار في موقف محرج، ليصبحوا أكبر المتضررين من الذعر في السوق.

تقوم نموذج الأعمال “كسب الفرق” على “السيولة”، ولكن عندما تأتي المخاطر النظامية، تتبخر السيولة في瞬ة - والوسطاء هم من لديهم أكبر حجم من المراكز وأشد حاجة للسيولة. والأسوأ من ذلك أن مسارات الخروج تفشل عندما تكون في أمس الحاجة إليها.

الدروس المستفادة للمستثمرين الأفراد

في غضون أسبوعين فقط، حدثت أكبر أحداث البجعة السوداء في تاريخ كل من سوقي الأصول الرقمية الشهيرين، وهذا التزامن يوفر للمستثمرين الأفراد إشعارًا مهمًا: الاستراتيجيات التي تبدو مستقرة غالبًا ما تحتوي على أكبر المخاطر.

استراتيجية الوسطاء يمكن أن تحقق أرباحاً صغيرة ومستقرة في معظم الأوقات، ولكنها تواجه خسائر ضخمة خلال أحداث البجعة السوداء. هذه اللاتماثل في توزيع الأرباح تجعل مؤشرات قياس المخاطر التقليدية تستخف بشكل خطير بالمخاطر الحقيقية.

استراتيجية العائد هذه تشبه إلى حد ما التقاط العملات المعدنية على سكة الحديد، حيث يمكنك الحصول على المال بأمان 99% من الوقت، لكن في 1% من الوقت، عندما يمر القطار، لن يكون لديك الوقت الكافي للهرب.

من منظور بناء المحفظة، يحتاج المستثمرون الذين يعتمدون بشكل مفرط على استراتيجيات الوسطاء إلى إعادة تقييم تعرضهم للمخاطر. تشير خسائر صانعي السوق في سوق التشفير خلال أحداث البجعة السوداء إلى أنه حتى الاستراتيجيات المحايدة للسوق لا يمكن أن تعزل تمامًا المخاطر النظامية. عندما تحدث ظروف سوقية متطرفة، قد تفشل أي نماذج لإدارة المخاطر.

الأهم من ذلك، يحتاج المستثمرون إلى إدراك أهمية “مخاطر المنصة”. سواء كانت تغييرات في قواعد البورصة أو تعديلات في آليات مطوري الألعاب، يمكن أن تغير هذه المخاطر تقلبات السوق في لحظة واحدة، ولا يمكن تجنبها تمامًا من خلال تنويع الاستثمارات أو استراتيجيات التحوط، بل يمكن إدارتها فقط من خلال تقليل الرافعة المالية والحفاظ على مستوى كافٍ من السيولة.

بالنسبة للمستثمرين الأفراد، توفر هذه الأحداث بعض استراتيجيات الحماية التي يمكن الاعتماد عليها. أولاً، تقليل الاعتماد على “آلية الخروج”، وخاصةً بالنسبة للاعبين في العقود ذات الرافعة المالية العالية، في مثل هذه السوق التي تشهد انهيارات سريعة، فمن المحتمل جداً أنه حتى لو كانت هناك أموال لتغطية الهامش، فقد لا يكون هناك وقت كافٍ أو قد لا تتمكن من تغطيته.

لا توجد مواقع آمنة، فقط تعويضات مخاطر معقولة

190 مليار دولار من تصفية المراكز، وانخفضت أسعار المجوهرات الفاخرة بنسبة 70%. هذه الأموال لم تختفِ، بل انتقلت من “الأشخاص الذين يحققون الأرباح” إلى “الأشخاص الذين يمتلكون الموارد الأساسية”.

في مواجهة البجعة السوداء، قد يكون أولئك الذين لا يمتلكون الموارد الأساسية ضحايا، سواء كانوا مستثمرين فرديين أو مؤسسات. تخسر المؤسسات أكثر لأنها تدير أموالًا أكبر؛ بينما يخسر المستثمرون الأفراد بشكل أسوأ لأنه ليس لديهم خطط احتياطية. لكن في الواقع، الجميع يراهن على نفس الشيء: النظام لن ينهار في أيديهم.

تظن أنك تكسب من فرق الأسعار، لكنك في الحقيقة تدفع ثمن المخاطر النظامية، وعندما تأتي المخاطر، حتى أنك لا تملك حق الاختيار.