في الآونة الأخيرة، يبدو أن السوق يسير كأنه يمشي على النار، حيث تستمر التقلبات في إحداث اضطرابات مع الحفاظ على الحيوية. مثل تقلبات الرسوم الجمركية في البيت الأبيض، وأخطاء بيانات مكتب إحصاءات العمل، بالإضافة إلى هبوط شركة نفيديا خلال الأيام السبعة الماضية بنسبة تقارب 8%، ومع ذلك فإن مؤشر S&P 500 لا يزال مرتفعًا بنسبة 10% منذ بداية العام، وقريب جدًا من أعلى مستوى له على الإطلاق، بأقل من 1%. هذا الصمود يبدو وكأنه يرتدي ثوب السوق الصاعدة.

بيانات التوظيف يوم الجمعة الماضي كسرت توقعات السوق. في البداية، كانت التوقعات تشير إلى إضافة 66,000 وظيفة في أغسطس، لكن الواقع كان فقط 22,000 وظيفة. هذا الانخفاض أدى إلى هبوط متوسط نمو التوظيف خلال ثلاثة أشهر إلى مستويات عادة ما تظهر قبل الركود الاقتصادي.

لم يتداع السوق بسبب هذه العوامل التي قد تؤدي إلى سوق الدببة، بل على العكس، قام بتعديل مساره. الأسهم التي كانت من الرابحين سابقًا تراجعت، وبدأت تظهر أسهم رابحة محتملة في المستقبل، وما زال محرك السوق يعمل.

شركة نفيديا، التي تعتبر من الشركات العملاقة في السوق، هبطت دون المتوسط المتحرك لمدة 50 يومًا، على الرغم من أدائها القوي سابقًا. بالمقابل، هبطت البيتكوين من أعلى مستوياتها في أغسطس بنسبة 10%، وكسر أيضًا خط الاتجاه الخاص بها.

عند الحديث عن الاكتتابات العامة الأولية، واجهت بعض الشركات الرائدة في المجال التكنولوجي، مثل Figma وCircle وCoreWeave وChime Financial وBullish، خسائر فادحة، حيث تراوحت الانهيارات بين 40% و60%. هذه ليست أدوارًا صغيرة، فاليوم الأول من الإدراج كانت السوق تتوقع لها مستقبلًا واعدًا. الآن، أصبحت هذه الشركات حطامًا. ومع ذلك، لم يمت السوق بعد. أظهرت حركة يوم الجمعة الماضي مرة أخرى أن السوق لا يزال حيًا، حيث بعد إصدار البيانات، ارتفعت الأسهم ثم تراجعت ثم عادت للانتعاش.

مؤشر S&P 500 لم يتغير تقريبًا، والقواعد لم تتغير. الأخبار السيئة زادت من تكهنات خفض معدل الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي. أخطاء بيانات التوظيف أشعلت اهتمام المستثمرين في السندات، حيث انخفضت عوائد السندات الحكومية، وارتفعت الأسهم الحساسة لمعدلات الفائدة، وبدأ المستثمرون يتدفقون مجددًا نحو شركة Broadcom، التي ارتفعت أسهمها بعد تقرير أداء قوي.

هذا الأداء لشركة Broadcom ليس صدفة. خلال العامين الماضيين، ارتفعت أسهمها بنسبة 283%، بينما نفيديا ارتفعت بنسبة 244%. الآن، يتحملون مع Alphabet وApple عبء تطوير الذكاء الاصطناعي، بينما تتراجع نفيديا وMicrosoft قليلاً إلى الخلف. شركة Broadcom ونفيديا يسيطران معًا على 10% من مؤشر S&P 500، وهذه التحول له أهميته الكبيرة.

تقرير التوظيف السيء أثار مخاوف من تباطؤ النمو الاقتصادي، مما دفع المحللين لتغيير توقعاتهم. منصة سوق رئيسية كانت تتوقع عدم خفض معدل الفائدة حتى عام 2025، لكنها الآن تتوقع خفضين قبل نهاية العام.

هذا التغيير لا يرجع فقط إلى بيانات التوظيف، بل أيضًا إلى استمرار تركيز رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول على ضعف سوق العمل بدلاً من التضخم، مع استمرار الضغط على التضخم من خلال الرسوم الجمركية.

تقرير التوظيف نفسه لم يكن نظيفًا. الأرقام المنخفضة للتوظيف ليست فقط نتيجة للتسريحات، بل أيضًا بسبب انخفاض العمالة المولودة في الخارج، وتقلص سوق العمل نتيجة شيخوخة السكان في الولايات المتحدة. لذلك، فإن إضافة 50,000 وظيفة شهريًا الآن تكفي للحفاظ على معدل البطالة، وهو أقل بكثير من الافتراضات السابقة.

نمو الناتج المحلي الإجمالي لا يزال يبدو جيدًا، والدافع وراء ذلك هو الإنفاق الرأسمالي، والخدمات القوية، والاستهلاك المدفوع بالثروة، والعجز الفيدرالي الكبير الذي يدعم الاقتصاد. لهذا السبب، لم يدخل السوق في حالة هلع. حتى في بيانات التوظيف، هناك بصيص أمل: ارتفاع معدل التوظيف في الفئة العمرية الأساسية. والمتفائلون يواصلون التقدم بناءً على ذلك.

تشير البيانات التاريخية إلى أن خفض معدل الفائدة بعد توقف لمدة ستة أشهر عادةً ما يؤدي إلى انتعاش قوي للأسهم، وهذا هو رهانات السوق. لكن الاقتصاد الحقيقي قد يحتاج إلى فترة استراحة.

نشرت مؤسسة بحثية مؤشرًا جديدًا يعكس أسعار المنازل، وتوافر القروض، وغيرها من المؤشرات الواقعية، والذي يُظهر أن الضغوط المالية في العالم الحقيقي أكثر حدة بكثير من المقاييس التي تعتمدها وول ستريت. إذا تمكن باول من تخفيف السياسات في الوقت المناسب، فإن انخفاض أسعار الرهن العقاري مؤخرًا وانخفاض أسعار النفط قد يخفف بعض الضغوط.

لكن تقييم القيمة لا يزال يمثل مشكلة. المتفائلون لم يحتفلوا تمامًا، ولم يظهروا علامات ذروة من الحماس المفرط. المستثمرون لا زالوا يحتفظون بأسهمهم، وعادة الشراء عند الانخفاض لم تتوقف، لكن الاستراتيجيين لم يراهنوا بشكل كبير. معظم التوقعات لنهاية العام لمؤشر S&P 500 تتجاوز المستويات الحالية بقليل، وهذا واضح جدًا.

مكرر الأرباح المتوقع لمؤشر S&P 500 لا يزال يعوق عند حوالي 22.5، بينما مكرر الأرباح لمؤشر ناسداك 100 يواجه رفضًا عند 28. خلال هذا السوق الصاعد الذي استمر قرابة ثلاث سنوات، هذه الأرقام تكررت أكثر من مرة وأثرت على انتعاش السوق.