شركة نافيتاس للمواد نصف الموصلة: هل هي مقامرة محفوفة بالمخاطر على الرغم من شراكتها مع إنفيديا؟

في أبريل، وصلت مشاركة شركة نافيتياتس للدوائر المتكاملة إلى أدنى مستوى لها عند 1.52 دولار للسهم—بتراجع مذهل بنسبة 92% من ذروتها في نوفمبر 2021. كان السقوط الدرامي للشركة ناتجًا عن توقعات غير واقعية بشكل كبير. قبل أن تطرح أسهمها للجمهور من خلال اندماج SPAC في أكتوبر 2021، ادعت نافيتياتس بكل جرأة أن إيراداتها ستتضاعف من $12 مليون في 2020 إلى $308 مليون في 2024. أثبت الواقع أن ذلك كان توهمًا: حيث حققت فقط $83 مليون العام الماضي.

ومع ذلك، تتداول السهم الآن حول 6 دولارات، بعد أن ضاعف من قيمته أربع مرات من أدنى مستوياته بعد إعلانها عن شراكة مع إنفيديا. لكن هل هذه الموجة الصعود مبنية على جوهر أم على hype؟

تتخصص نافيتياتس في شرائح الطاقة من غاليوم نيتريد (GaN) وسيليكون كربيد (SiC)—تقنية توفر سرعة فائقة، وكفاءة في استهلاك الطاقة، ومقاومة للحرارة مقارنة بالسيليكون التقليدي. تجعل هذه الصفات منتجاتهم مثالية لشواحن السيارات الكهربائية، ومراكز البيانات، ومحولات الطاقة الشمسية، والأجهزة المحمولة. على عكس المنافس وولف سبييد، الذي يصنع داخليًا بتكاليف عالية، تعمل نافيتياتس كمصنع شرائح بدون مصنع خاص، وتقوم بتعهيد الإنتاج.

تشمل قائمة عملاء الشركة ديل، لينوفو، سامسونج، شاومي، وصانعو السيارات الكهربائية الصينيون مثل BYD. جاء الحماس الحقيقي في السوق هذا مايو عندما تعاونت إنفيديا مع نافيتياتس لتطوير أنظمة توصيل طاقة أكثر كفاءة لمراكز البيانات المعتمدة على الذكاء الاصطناعي من الجيل القادم.

لكن مسار نمو نافيتياتس توقف بشكل كبير. بعد زيادات ملحوظة في الإيرادات في 2022 و2023، انخفض النمو إلى 5% فقط في 2024، تلاه انخفاض بنسبة 35% في النصف الأول من 2025. يعود التباطؤ إلى عدة عوامل: حل شراكة الموزع، عوائق موسمية في أسواق الأجهزة المحمولة، تصحيح المخزون من قبل عملاء السيارات الكهربائية والصناعية، والتعرض الكبير للسوق الصيني غير المتوقع.

الأمر الأكثر قلقًا للمستثمرين الذين يعتمدون على صفقة إنفيديا: لن تحقق إيرادات ذات معنى في أي وقت قريب. لن تبدأ عمليات الشحن النموذجية حتى الربع الرابع من 2025، مع الاختيارات النهائية في 2026، ولن يبدأ الإنتاج الضخم حتى 2027.

يتوقع المحللون سنة 2025 قاتمة، مع توقع هبوط الإيرادات بنسبة 42% إلى 48.6 مليون دولار، مع اتساع الخسائر إلى 116.4 مليون دولار. ومن المتوقع أن تتعافى بشكل معتدل بنسبة 9% في 2026، تليها زيادة محتملة بنسبة 79% في 2027 عندما قد يبدأ إنتاج إنفيديا أخيرًا.

أنا متشكك في هذه التوقعات. تواجه شراكة إنفيديا العديد من مخاطر التنفيذ، ومع ذلك، السوق قد قام بالفعل بتسعير نجاحها. بقيمة سوقية تبلغ 1.2 مليار دولار، تتداول نافيتياتس عند مضاعف مبيعات هذا العام بمقدار 24 مرة—تقييم غير متصل تمامًا بالواقع القريب المدى.

حتى لو انخفضت إلى النصف، ستظل هذه السهم مرتفعة مقارنة مع نظيراتها. يبدو أن الموجة الصعود الأخيرة مدفوعة أكثر بذكر اسم إنفيديا بدلاً من تحسين جوهري في الأعمال. للمستثمرين المحتملين، من الحكمة الانتظار للحصول على أدلة أوضح على قدرات الشركة في التنفيذ قبل المخاطرة برأس المال على ما يبدو أنه hype مضارب بشكل متزايد.