انهارت قيم الأصول الصافية في شركات خزائن الأصول الرقمية. أفادت شركة أبحاث يوم الجمعة أن عصر السحر المالي ينتهي لشركات خزائن البيتكوين. أصدرت الشركات أسهماً أعلى بكثير من قيمتها الحقيقية للبيتكوين حتى اختفى الوهم.

نقلت خزائن الأصول الرقمية الثروة من المستثمرين الأفراد الذين دفعوا أكثر من اللازم مقابل الأسهم إلى بيتكوين الفعلي للشركة. فقد المساهمون مليارات الدولارات بينما تراكمت لدى التنفيذيين بيتكوين حقيقية. استخدمت شركة أبحاث مثالاً عن شركة واحدة، مشيرة إلى أن رابع أكبر شركة خزائن بيتكوين حولت رأس مال سوقي بقيمة $8 مليار مدعوم فقط بـ $1 مليار من حيازات بيتكوين إلى رأس مال سوقي بقيمة 3.1 مليار دولار مدعوم بـ 3.3 مليار دولار من بيتكوين.

دفع المستثمرون الأفراد من اثنين إلى سبعة أضعاف القيمة الفعلية للبيتكوين عند شراء هذه الأسهم خلال فترة الضجة. الآن تلاشت تلك العلاوات والعديد من المساهمين في وضع سيء. شهدت شركة رئيسية خزينة بيتكوين دورة ازدهار وانهيار مماثلة في صافي قيمة أصولها، مما أدى إلى تباطؤ في عمليات شراء البيتكوين. ارتفعت أسهمها بنسبة 2% يوم الجمعة، لتنهي عند 289.87 دولار. ومع ذلك، فقد انخفضت بنسبة 39% منذ أعلى سعر إغلاق لها على الإطلاق والذي كان 473.83 دولار في نوفمبر 2024.

إعادة ضبط السوق تضرب المشترين من الشركات بشدة

لقد أنشأ تطبيع NAV نقاط دخول للمستثمرين. الشركات التي تتداول الآن عند أو أقل من NAV تقدم تعرضًا نقيًا لبيتكوين مع إمكانية توليد ألفا مستقبلية. تشير التقارير إلى أن 25% من شركات الخزانة العامة لبيتكوين لديها الآن قيم سوقية أقل من قيمة احتياطياتها من BTC اعتبارًا من سبتمبر 2025. عندما تتداول الشركات تحت NAV، يصبح إصدار الأسهم مسببًا للتخفيف لأنه يمنح ملكية أكبر من خلال الأسهم الم undervaluation أكثر مما يتلقونه في المقابل.

تؤدي الأقساط المنخفضة إلى تقليل القدرة على شراء المزيد من البيتكوين. انخفض متوسط المشتريات اليومية من قبل شركات الخزانة إلى أدنى مستوى له منذ مايو. شهدت شركة خزينة بيتكوين رئيسية انخفاض قسطها إلى 1.26، وهو أدنى مستوى لها منذ مارس 2024. يقلل ذلك من قدرتها على شراء BTC ويشير إلى انخفاض الطلب من جانب الشراء من أحد أهم ممتصات العرض على مدار العام الماضي. اشترت شركات خزينة البيتكوين متوسط 1,428 BTC يوميًا في سبتمبر حتى الآن.

يجب ألا تتداول الشركات المالية التي تعمل كأدوات تجميع خالصة بسعر أعلى من ميزانيتها العمومية بسبب الأعباء التكبدية الأعلى. وتشمل هذه الأتعاب الاستشارية، والحوافز الداخلية، والهياكل الرأسمالية المعقدة. لقد تناولنا سابقًا كيف أن 15 ولاية أمريكية تتقدم بخطط للاحتياطات من البيتكوين، بما في ذلك التشريع الرائد لولاية بنسلفانيا. إن هذا التبني المؤسسي الأوسع يعكس ثقة متزايدة في دور البيتكوين كأصل احتياطي استراتيجي على الرغم من صراعات الشركات المالية الحالية.

نموذج الخزانة يواجه ضغط الاختيار

لقد فصلت عملية الهزّ بين المشغلين الحقيقيين وآلات التسويق. ستظل الشركات التي تنجو من هذا الانتقال مختبرة في المعارك، ومحمّلة برأس مال جيد، ومجهزة لتوليد عوائد ثابتة. ذكرت شركة الأبحاث أن شركات خزائن الأصول الرقمية ذات القواعد الرأسمالية القوية وفرق الإدارة المتمرسة في التداول قد لا تزال تحقق ألفا ذو مغزى. ستستمر بيتكوين نفسها في التطور مع تكيف هذه الشركات مع البيئة الجديدة.

تشير التقارير إلى أن التخفيف قد أثر بشدة على أسعار الأسهم. ارتفع عدد الأسهم المخففة لإحدى الشركات الكبرى في خزانة البيتكوين من حوالي 97 مليون في عام 2020 إلى أكثر من 300 مليون في عام 2025. وهذا يعكس حجم جمع رأس المال لشراء البيتكوين. إن التراكم المتباطئ قد جعل المستثمرين أقل رغبة في دفع علاوات للأسهم. بدون تراكم مستمر وكبير، يفقد النموذج جاذبيته.

من المحتمل أن تتجه علاوة NAV عبر القطاع نحو الواحد مع اعتماد المزيد من الشركات على البيتكوين كأصل احتياطي. لقد تضاءلت ميزة المتقدم الأول مع توفر العشرات من شركات الخزينة وصناديق الاستثمار المتداولة الآن. تاريخياً، كانت شركة خزينة بيتكوين الكبرى تتحكم في علاوة NAV بارزة كواحدة من الطرق القليلة للمستثمرين للحصول على تعرض مدعوم للبيتكوين. لقد تآكلت تلك الحواجز التنافسية. فقدت أسهم شركة خزينة بيتكوين أخرى 6.5% في بورصة طوكيو أمس، لتسجل 402 ين. لقد انخفضت بنسبة 79% منذ ذروتها في منتصف يونيو عند 1,895 ين.